行业研究--银行业--兴业证券：2010策略研究 091115

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1、兴业证券2010年度投资策略会关注资产收益能力——银行业投资银行业投资策略策略兴业证券研发中心胡远川2009年11月ROE逻辑权益资本/混合资本债/次债杠杆资本充足率/核心资本充足率风险资产/生息资产PB代理业务中间业务ROAA支付结算ROE×银行卡准备金咨询顾问一般贷款PE生息率票据发展模式ROAA债券＋净息差同业估值核心ROE及持续性同业付息率存款资产依赖ROAA金融债利息保障倍数信用成本生息资产类别客户质量成本收入比发展模式/阶段实际税率2中国银行业发展趋势长期估值：ROE的可持续性由于信

2、用成本、成本收入比相对国际银行持续处于低位，ROE超过国际水平可持续。宏观形势：银行盈利弹性持续提升生息资产规模、净息差持续提升，信用成本维持较低位置，盈利弹性较大。发展阶段：大银行相对竞争优势提升杠杆率持续下降，成本收入比较低、资产减值准备率较高的大银行优势大，相对前几年，中小银行的相对优势大幅下降甚至逆转。3银行盈利模式和相对竞争优势信用定价的基础：生息率－付息率－人工成本－信用成本－税费＝（正值）生息率付息率资产依赖业务人工成本信用成本相对竞争优势代理业务支付结算中间业务银行卡咨询顾问4竞

3、争优势的体现高生息率/低信用成本中小银行（经济向好）低付息率国有大行、招行低成本收入比国有大行、北京中间业务国有大行、招行低风险权重国有大行、兴业高杠杆股份制银行、中小银行由于降杠杆而弱化5经济周期和中国银行业类型复苏期繁荣期衰退期萧条期资本消耗高高中中生息资产增高高中低速净息差*中高中低信用成本中低高高成本收入比中低中高中间业务收优优中低入ROE中优中低*国际银行业净息差和中国有点不一样，我们这个按照中国实际情况来表述6中国银行业发展阶段类型国有大行股份制银行城商行资本充足率/资优中劣本消耗生

4、息资产增速劣中优净息差中优优信用成本优中劣成本收入比优中劣中间业务收入优中劣综合评价优中劣7中间业务概况累计中间收入/资产2005年2006年07H2007年08H2008年09Q109Q209Q3平均余额工商银行0.18%0.23%0.38%0.42%0.54%0.47%0.52%0.52%0.50%建设银行0.20%0.27%0.44%0.51%0.59%0.54%0.58%0.55%0.55%中国银行0.21%0.28%0.42%0.48%0.71%0.62%0.61%0.60%0.59%

5、交通银行0.16%0.18%0.33%0.36%0.41%0.37%0.34%0.36%0.37%招商银行0.30%0.53%0.58%0.60%0.54%0.41%0.45%0.45%浦发银行006%0.06%009%0.09%013%0.13%014%0.14%019%0.19%017%0.17%014%0.14%014%0.14%014%0.14%中信银行0.08%0.12%0.15%0.24%0.26%0.28%0.24%0.26%0.26%兴业银行0.06%0.08%0.14%0.20

6、%0.31%0.29%0.19%0.23%0.23%民生银行016%0.16%026%0.26%029%0.29%062%0.62%044%0.44%033%0.33%038%0.38%038%0.38%华夏银行0.08%0.10%0.09%0.13%0.13%0.14%0.16%0.15%深发展A0.13%0.15%0.17%0.19%0.20%0.16%0.19%0.20%北京银行003%0.03%007%0.07%010%0.10%010%0.10%014%0.14%013%0.13%01

7、3%0.13%014%0.14%014%0.14%宁波银行0.18%0.23%0.22%0.25%0.42%0.42%0.34%0.36%0.34%南京银行0.10%0.11%0.08%0.09%0.17%0.25%0.25%0.29%0.27%8总资产收益率概况ROAA平均值2005年2006年07H2007年08H2008年09Q109H09Q3工商银行066%0.66%071%0.71%104%1.04%100%1.00%143%1.43%120%1.20%136%1.36%124%1.2

8、4%122%1.22%建设银行1.11%0.92%1.18%1.13%1.72%1.31%1.30%1.32%1.32%中国银行0.72%0.94%1.17%1.08%1.42%1.00%1.04%1.12%1.10%交通银行0.74%0.81%0.95%1.03%1.38%1.19%1.12%1.04%1.00%招商银行0.57%0.85%1.21%1.37%1.95%1.45%1.00%0.93%0.95%浦发银行0.50%0.53%0.71%0.70%1.33%1.18%0.84%0.92