行业研究--银行业--中信建投：2010策略研究 091127

《行业研究--银行业--中信建投：2010策略研究 091127》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH行业动态研究报告政策有待明朗，银行确定增长银行中国银行业的投资时钟目前中国银行业的盈利模式严重依赖于信贷业务。我们认为，净维持增持利息收入依赖于信贷规模、利差和资产质量表现，净利差主要依魏涛赖于货币政策，而资产质量主要依赖于经济前景。因此我们从经weitao@csc.com.cn济周期和货币周期的角度对银行信贷业务进行了分析。目前我国的经济环境正逐步从（1）区域向（2）区域过渡，在不考虑监管010-85130975环境下，银行的基本面正处于改善之中。杨荣外部环境支持银行业基本面向好yangrong@csc.

2、com.cn2009年，各国大手笔的扩张性的货币和财政政策拉动经济增长的010-85130239势头，全球宏观经济都已经走上复苏的通道。2009年，各主要经济体都维持较低的基准利率。在外部环境向好情形下，2010年，分析日期：2009年11月27日银行业信贷资产质量提升，净息差从低点继续上升。上市银行将呈现价量齐升的表现股价表现2010年，银行存款活期化以及贷款长期化趋势明显，银行的贷款定价权提高，且市场收益率止跌回升，从而净息差收入步入上升的通道。预计，2010年我国信贷规模将达到7-8万亿，且贷款质量保持稳定。其一，银行不良贷款率下降，因为经济逐步复苏，企业的经营环境和

3、经营业绩向好；贷款利率较低，企业违约概率下降。其二，正常级和关注级贷款的迁移率下降。其三，不良贷款拨备率提高。多种方式可以缓解资本充足率监管的压力银监会实行有保有压的政策，强化资本充足率监管。商业银行需继续发挥输血的功能，向经济体注入资金，又要满足资本充足率的监管要求，压缩风险资产规模。2010年，上市银行将调整业务经营结构，大力发展无需耗费资本的业务，同时通过包括融资在内的多种方式补充资本，扩展信贷业务。我们的测算显示：如果相关研究报告资本充足率大幅提高，内源融资规模可以满足部分资本缺口。银行业投资策略银行股的市盈率低于大盘，而且处于历史的低位。预计2010年，行业净利润

4、增速21%左右，动态市盈率11-12倍左右。基于银行业基本面继续向好，且市盈率偏低，我们给予银行业增持的评级。HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN银行行业动态研究报告中国银行业的投资时钟目前中国银行业的盈利模式严重依赖于信贷业务。上市商业银行的收入可分为：净利息收入和非利息收入。2009年，上市银行的净利息收入占比维持在80%左右。2009年3季度，该比例提高到82%，北京银行净利息收入占比最大，达到90%以上，中国银行的净利息收入占比最小，仅为67%。图1：上市银行净利息收入占比超过80%数据来源：中信建投证券研究发展部，wind我们认为，净利息收入依赖于

5、信贷规模、利差和资产质量表现，净利差主要依赖于货币政策，而资产质量主要依赖于经济前景。因此我们从经济周期和货币周期的角度对银行信贷业务进行了分析。图2：中国银行业目前盈利模式下的投资时钟数据来源：中信建投证券研究发展部，在区域（1）中，扩张性货币政策效果显现，利率下降，经济增长率开始缓慢的提高。在区域（2）内，HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN1银行行业动态研究报告由于宏观经济的惯性，经济增长率继续提高，为了预防通胀，货币政策当局开始加息，利率开始提高。在区域（3）内，经济增长率维持在高位，为了防止经济过热，货币政策当局继续提高利率。在该区域内，利息率提高

6、，同时宏观调控效果显现，经济增长率开始缓慢下降。在区域（4）内，经济增长率继续下降，开始推行扩张性货币政策，利率开始下降。区域（2）是银行业最好的经营环境，利率处于较高位置，同时经济增长率提高，信贷资产质量有保障，信贷规模也较大。区域（4）是银行业最坏的经营环境，利率处于较低位置，同时经济增长率下滑，信贷资产质量恶化。目前我国的经济环境正逐步从（1）区域向（2）区域过渡，在不考虑监管环境下，银行的基本面正处于改善之中。外部环境支持银行业基本面向好2009年是宏观政策带动下的经济增长季节，各国大手笔的扩张性的货币和财政政策来拉动经济增长的势头。全球宏观经济都已经走上了复苏的通

7、道。中国经济增长率前三个季度分别为：6.1%，7.1%和7.7%。美国、英国和欧元区经济增长率也开始止跌反弹。2009年，各主要经济体都维持较低的基准利率。美国、英国、欧元区的利率分别维持在0.25%，0.5%和1%，中国的一年期的利率为2.25%。我们预期在2010年，世界的通胀率将有提高的趋势，各国经济政策将由目前极度宽松的刺激政策转为适度宽松。不排除有部分经济体加息的可能。图3：世界经济增长率缓慢提高图4：09年降息终结数据来源：中信建投证券研究发展部，wind数据来源：中信建投证券研究发展部，wind在外部