行业研究--银行业--华融证券：2010策略研究 091215

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1、行业报告市场研究部2009年12月15日星期二收入增长与业绩分化并存——银行业2010年年度投资策略报告十大举措逐步落实一年来银行业市场表现主要观点：40.00%30000成交金额经济刺激政策决定了2009年银行业运行特征的主色调。30.00%银行Ⅲ(申万)2500020.00%�巨额经济刺激计划演绎了天量信贷投放和巨额货币流通量的新景观。上证综合指数10.00%20000�银行贷款在规模增长的同时，结构调整也在推进。0.00%15000-10.00%�银行存款活期化及结构的变化显示了新增存款典型的派生性特征。-20.00%1000

2、0�“以量补价”应对经营压力，银行业全年业绩有所提高。-30.00%5000�银行资产质量持续改善，经济基本面不断向好与信贷规模扩张是主要-40.00%-50.00%0原因。08-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-062010年，银行业绩提升的基础牢固，分化也将进一步加剧�中央经济工作会议强调宏观经济政策的连续性，打开了信贷规模进一步增长的空间。�经济刺激政策必然导致利率水平稳步上升和净息差率的回升。�经济结构调整考验银行的经营管理水平。�经济平稳运行将奠定

3、银行业绩稳步增长的基础，但分化加剧。阶段表现1年1个季度1周上证综指69.0110.471.71风险因素沪深30084.2911.571.06�经济结构调整的艰巨性和长期性可能会削弱中国经济回暖及未来健银行指数70.339.790.92康发展的基础，如果宏观经济出现反复，潜在金融风险将明显增大，从而直接影响银行的盈利能力及资产安全。�监管当局对银行风险控制的要求将发生变化，如果提高相关监管指标，银行的拨备压力和风险资本的融资需求将大幅增长，从而严重影响利润的正常增长。投资策略：2010年银行业绩将大幅提升，但经济结构调整将考验银行的

4、信贷资源竞争能力、资产经营能力和风险管控能力。我们给予银行业“推荐”评级。我们重点推荐工商银行、建设银行、兴业银行、民生银行、南京银行。胡松010-58565210husong@hrsec.com.cn敬请参阅最后一页之特别声明1行业报告2009-12-15一、经济刺激政策决定了2009年银行业运行特征的主色调巨额经济刺激计划演绎了天量信贷投放和巨额货币流通量的新景观。去年9月开始，美国次贷危机逐渐演变成一场百年不遇的全球性金融危机，并引发了全球性经济衰退，严重冲击了以出口导向为特征的中国经济。为避免中国经济遭受急剧波动，中央迅速出

5、台了一系列经济刺激措施和产业振兴计划，从而拉开了2009年波澜壮阔的经济自救的序曲。�伴随着经济刺激政策的是银行信贷投放的急剧增长，2009年1月份，新增信贷量就高达1.65万亿元人民币，3月份更是攀升到1.89万亿元，即使到了6月份，新增贷款还出现了1.53万亿元的较高水平。到11月份，累计新增贷款超过了9万亿元，这是新中国历史上绝无仅有的事情。从贷款余额同比增长情况看，受新增贷款的影响，1月份贷款余额同比增长21.33%，随后不断上升，10月份达到了今年的峰值34.19%，11月份同比增速有所回落，但仅比10月份略有下降。从环比

6、情况看，上半年贷款余额环比增速明显高于2008年，下半年开始回落到正常水平。新增人民币贷款增量与环比增速超过往年2000008年贷款环增（亿元）7%09年贷款环增（亿元）6%1500008年贷款环比%5%09年贷款环比%4%100003%2%50001%0%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-1%-5000-2%数据来源：中国人民银行、华融证券�信贷投放是货币投放的主要方式。与此相一致，货币流通量也大幅增加。今年以来，M0、M1、M2等货币增速明显，其中，M0仅在2月份出现了8.28%的低速增长，其余月份的同比

7、增速均在11%以上，9月份更是高达15.96%；M1余额的同比增速保持了持续性的上升趋势，从年初的6.68%上升到10月份的32.03%；M2余额的同比增速则出现了跳跃式增长，从25%左右的同比增速跳跃到28%以上，再跳跃到超过29%的同比增速。相对而言，M1、M2的同比增速明显超过M0，这说明信贷投放的过程中，大量的信贷资金转化为社会各类主体的储蓄资金，特别是企业的活期存款。这一现象是扩张性货币政策的必然结果。货币投放增速明显放大敬请参阅最后一页之特别声明2行业报告2009-12-15M0同比%35M1同比%30M2同比%2520

8、1510502008年01月2008年03月2008年05月2008年07月2008年09月2008年11月2009年01月2009年03月2009年05月2009年07月2009年09月数据来源：wind、华融证券银行贷款在规模增长