2012年银行业研究（国金证券）

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1、2011年08月17日证券研究报告银行业专题分析报告银行业行业公司专题报告长期竞争力评级：高于行业均值零售！零售！零售！;基本结论市场数据(人民币)在美国市场上,富国银行始终享有估值溢价，并且在2008年金融危机后股行业优化平均市盈率13.82价领先于其他银行迅速恢复至危机前水平；从其历史股价表现来看，自市场优化平均市盈率22.281978以来，股价累计涨幅超过30倍，明显优于其它几家代表银行；甚至国金银行业指数4735.81与消费标杆股可口可乐比较，其股价涨幅也并未逊色多少。沪深300指数2897.58上证指数2608.17我们感兴趣的是：作为周期股的银行股之一，富国股价何以取

2、得与成长股深证成指11665.41标杆可口可乐相当的成绩？同是经营银行业务，富国股价何以与竞争对手中小板指数6644.52比较有如此优异表现？在我们国内，可否找到下一个可能的富国？我们认为，巴菲特（89年入股富国银行）对于富国的评价，解释了其股价背后的独到之处：“富国的关键是持续从极低成本中赚钱，向客户销售各56675467种类型的服务产品和扩张到任何竞争对手都不曾涉及的领域（或者说尽力5267避开一拥而上的领域）”。5067一是，庞大的零售客户基础，极低的资金成本。巴菲特在评价富国银行48674667时，特别强调了其资金来源比其它银行低廉。银行能以极低的成本得4467到资金，无

3、须去做蠢事（冒高风险）就能赚钱。二是，有效地控制风险进入中小企业贷款领域，获得更大的市场和更高100817101117110215110511110802的收益。富国银行主要服务于中小客户和零售客户，同时强调交叉销售模式，充分利用银行平台销售各类金融、保险等产品，大大提高了国金行业沪深300富国银行对客户资源的利用能力。三是，对风险的深刻认知，避开了大多数有大麻烦的领域。正如巴菲特所说，只要不做蠢事，银行业就是一个很好的行业。富国银行专注零相关报告售和小企业贷款，避开不熟悉领域，使得富国在次贷危机中得以独善其身。1.《靓丽！必须的！》，2011.8.16我们认为，虽然当前大陆银

4、行发展阶段与经营环境与美国银行业比较具有天壤之别；但是富国所具备独到竞争力也必将是未来我国银行业佼佼者的特征；因为我国银行业当前所面临的巨大变革正是80年代美国银行所经历2.《规模贡献增长》，2011.8.16的—金融脱媒及利率市场化；前者当前正在迅速扩大，后者则是十二五金3.《久旱逢甘霖－征求意见稿点评;》，融改革的核心内容。2011.8.16我们认为，零售金融业务，包括个人金融和小微企业业务将是未来我国银行业竞争力的集中体现。在零售金融领域具备先发优势和竞争力的银行在未来将有优异表现。金融脱媒的影响在于负债端资金来源的缩小，导致资金成本压力上升；资产端则是贷款需求的下降，导致

5、贷款收益率压力的提高；而金融脱媒在大中型企业客户体现最为明显。利率市场化的影响在我国将更为复杂一些，原因在于国外利率管制仅限于存款，而我国则是存贷款利率同时管制。参考国外，利率市场化后银行的资金成本将迅速上升，陈建刚分析师SAC执业编号：S1130511030021并向市场利率靠拢。(8621)61038264chenjg@gjzq.com.cn应对金融脱媒和利率市场化负债端在于稳定低成本资金来源。只有那些张英分析师SAC执业编号：S1130511030018通过包括存款、贷款、信用卡、保险、第三方存管等诸多业务将零售(8621)61038295客户牢牢捆绑住，并且通过优质的分类服

6、务留住客户的银行才能占据zhangying@gjzq.com.cn先机，因为这类客户才能稳定的提供低成本的资金来源。依赖公司存款，特别是大型国企的银行，将会面临极其严峻的竞争环境。-1-敬请参阅最后一页特别声明用使君东缪本资信挚供仅告报此此报告仅供挚信资本缪东君使用银行业专题分析报告资产端则在于稳定贷款需求并在风险可控前提下提高贷款收益率。中小企业融资渠道极为有限，其融资需求仍主要依赖间接融资。大型企业贷款增速放缓而中小型企业贷款具备持续增长潜力，而且只有这类客户才愿意承担相对较高的融资成本。国内上市银行中，我们看好民生和招行。招行在零售业务领域已经树立了品牌优势，而民生具有成为

7、优秀小企业银行的潜质。招行零售业务启动较早，良好的客户基础成为了其难以逾越的护城河。零售业务进入壁垒较高，在投入初期收入难以覆盖成本，因此在获得规模效应前并不盈利。国有大行通过庞大的网点以及竞争壁垒（网点的审批限制），占据了天然的零售银行地位优势；而其它股份制银行的业务定位，实际上都是向公司批发业务靠拢。小微企业贷款的迅速做大离不开民生推行的流程银行改造。以往小企业贷款业务发展不快，主要因为分支行没有动力去做。流程银行改革后，大行业贷款上收事业部，分行