股权结构对公司经营绩效地影响——基于中国家族上市公司地实证研究

《股权结构对公司经营绩效地影响——基于中国家族上市公司地实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、股权结构对公司经营绩效的影响———基于中国家族上市公司的实证研究权的外部股东，并得出了内部股东持股比例越高公司价值越大的结论。Demsetz(1983)贝1]认为股权结构与企业绩效变动之间不存在系统的相关性。国外大量的实证研究表明，在合资企业、非上市公司以及上市公司中，股权制衡现象都很普遍。Ball和Shivkumar(2004)与Nagar、Petroni和Wolfenzon(2004)的研究证明，私人企业往往有多个大股东并存。Laeven和Levine(2004)对西欧13个国家的865个企业的研究显示，大约三分之一的企业拥有两个或者两

2、个以上持股超过10％的股东，有400,4的企业有一个大股东。Becht和Mayer(2002)发现超过25％的欧洲上市公司有一个以上的大股东。Gomes和Novaes(2005)发现销售额超过1000万美元的美国非上市公司中，57．2％的公司有一个以上的大股东。Gutierrez和Ttibo(2004)对西班牙1993年到2000年的20313个非上市公司样本观察结果显示，股权制衡的公司占公司总数的37．5％，并且各个年份分布非常稳定。关于股权制衡对企业价值的影响，Morck、Shleifer和Vishny(1988)发现家族控制与Tobi

3、n’SQ值正相关，即家族控制对企业业绩有积极影响。MeConaughy、Walker、Henderson和Mishra(1998)的研究为家族控制企业比非家族企业更有效率和更有价值提供了证明。而Fama和Jensen(1983)指出所有权和控制权的两权合一使得控制股东由于私人利益转移利润成为可能。I丑“印和Levine(2004)的研究发现，只有当第二大股东持股数与第一大股东持股数相差很小时，企业价值才随着第二大股东持股数增加而上升。Maury和Pajuste(2005)对芬兰的上市公司进行检验，发现大股东之间股权分布越均衡，企业的绩效越高

4、，对家族企业来说，结论更加显著。从以上文献综述可以看出，一方面，股权集中在少数大股东手中有利于提高公司价值，改善企业业绩，这能得到第一重委托——代理理论的支持：另一方面，当存在其他大股东能对控股股东形成有效制约时，公司业绩会有明显改善。恰好符合第二重委托——代理理论。以上文献表明，不管是在美国还是在欧洲，多个大股东相互制衡的股权结构是普遍存在的。从理论上来说，这是股权结构的一种均衡状态，对企业业绩有正面的影响，有助于制衡大股东对小股东的掠夺行为，减少控制权溢价。关于股权制衡研究的重点目前还是停留在理4第一部分引言论模型上，目前的研究还存在一

5、些需要突破的地方，就研究的对象而言，股权制衡的研究大多集中在非上市公司，对上市公司的探索略显不足；不同行业的股权制衡模式目前还没有进行深入地分析研究，如家族企业与非家族企业以及不同行业的股权制衡模式的区别等问题；在公司价值及业绩的衡量方面，大多采用了单一的财务指标，缺乏全面性。(二)国内相关文献国内学者对中国上市公司的股权结构及其对公司绩效的影响也进行了不少研究。许小年等(1997)最先利用沪深交易所上市公司数据对中国上市公司股权结构与经营绩效的关系进行了研究，并得出了股权集中度与公司绩效成正比的结论。孙永祥和黄祖辉(1999)的实证研究表

6、明，第一大股东的持股比例与公司的Tobin’SQ值呈倒u型关系，并且较高的股权集中度和股权制衡有利于公司价值的提高。杜莹和刘立国(2002)发现股权集中度与公司绩效呈显著的倒u型关系，同时，国家股比例与公司绩效显著负相关，法人股比例与公司绩效显著正相关，流通股比例与公司绩效不相关。但是，白重恩等(2005)的研究结论却是第一大股东持股比例与公司价值负相关，而且二者是呈u型而不是倒U型关系，同时，股权制衡对公司价值有正向影响。陈小悦和徐晓东(2001)发现在非保护行业，第一大股东持股比例与企业绩效正相关；流通股比例与企业绩效负相关，国家股和法

7、入股与企业绩效之闯的关系则不显著。徐莉萍等在对大股东的股权性质做出清晰界定的基础上，发现经营绩效和股权集中度之间呈现显著的正向线性关系，同时股权制衡程度在不同性质控股股东控制的上市公司中的表现不尽一致。在家族上市公司方面，熊鹏(2003)对我国家族上市公司进行了制度分析，指出我国家族上市公司最优股权结构是股权适当集中、家族相对控股，并有其他大股东存在的股权结构。闻岳春(2001)指出民营背景的家族控股上市公司存在严重的另类。一股独大”现象，并指出这种现象利弊兼有。易宪容(2002)、谢白三(2003)认为民营家族上市公司在绩效上表现为低效率

8、。而王谦(2002)、孙永祥(2001)对我国家族控股上市公司的研究表明其具有较强的盈利能力，盈利能力明显高于市场平均水平．5股权结构对公司经营绩效的影响——基于中国家族上市公司