基于有限理性视角下中国上市公司并购绩效实证地研究

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1、摘要上市公司是资本市场的基石，而上市公司的整体质量直接关系到资本市场的吸引力和竞争力，也是资本市场实现可持续发展的关键环节。而依托资本市场的并购重组更是现代化企业做大做强的必经之路，是实现产业升级和技术创新的有效途径，同时也是提高上市公司整体质量的最为有效的途径。因此对全流通条件下的企业并购重组中出现的新现象，新问题，做好前瞻性研究，及时、适时调整我们的监管对策，使上市公司并购重组行为更加制度化和规范化。本文使用以有限理性人为前提假设的事件研究法，对我国证券市场的并购绩效作以定量研究。在研究方法上，放弃前人所使用的以有效市场(即投资者为“理

2、性人")为其前提假设条件的事件研究法，针对中国证券市场实际情况提出以“有限理性人’’为前提假设的事件研究法，以此来检验中国证券市场上并购重组的绩效。在研究思路上，本文主要以投资者在有限理性预期下会不断修正前期的错误预期为指导思想，而不是前人采用的一次性准确预期。因此本文提出另一个重要假设——随着时间的推移投资者将不断修正前期的错误预期。于是得出“并购绩效=有限理性预期+修正预期”。研究结果表明，目标公司股东获得较为显著的财富增长，但财富主要来源于并购后一年整合期；收购公司股东财富有大幅损失的迹象。同时也验证了本文的前提假设：中国证券市场确实

3、未达到半强式有效。关键词：并购绩效，有限理性，事件研究法AbstractListedcompaniesarethecornerstoneofthecapitalmarket，andtheoverallqualityoflistedcompaniesincapitalmarketsisdirectlyrelatedtotheattractivenessandcompetitiveness，anditisalsothekeytoachievingsustainabledevelopmentofthecapitalmarket．Relyingon

4、theMergerandAcquisitionofthecapitalmarketistheonlywaytoenlargeandstrengthenenterprises．Besides，itisnotonlyaneffectivewaytoachieveindustrialupgradingandtechnicalinnovation，butalsothemosteffectivemeasuretoimprovetheoverallqualityoflistedcompanies．Therefore，itisSOimportanttos

5、tudythenewsituationandproblemswhichmayappearduringthemergerandreorganizationinfullcirculationthatregulatoryresponsecanbemadetimely．Inthispaper，Event-StudyMethodologyoftheperformancegotduringthemergerofChinesesecuritiesmarketismadebyusingarule，whichisonconditionthatrational

6、peoplearelimited．Atthesametimethestudymethodisgivenup，inwhichinvestorsaresupposedas“rationalpersons”．InviewoftheactualsituationofChinesesecuritiesmarket，Event-StudyMethodologyisintroduced，whichisbasedonthepremisethatrationalpeoplearelimited．Inthiscasetheachievementinthemer

7、gerandreorganizationofChinesestockmarketCanbetestedbetter．Thispaperisbasedontheideathattheinvestorswillgraduallycorrecttheirpreviouswrongexpectationafterthelimitedrationalexpectation，nottheaccurateexpectationthatwasmadeonlyoncebytheformerpeople．Asaresult，anotherimportantas

8、sumptionisbroughtinthispaper—Astimegoeson，investorswillcontinuetoamendthepreviousincorrec