股权结构对并购绩效的影响——基于中国上市公司实证分析

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1、股权结构对并购绩效的影响——基于中国上市公司实证分析·财务与金融2010年第3期总第125期投资与贸易圃股权结构对并购绩效的影晌一一一基于中国上市公司实证分析刘大志[摘要】本文在理论分析基础上，以沪深两市40家上市公司2002年到2008年年报数据为样本，首先利用因子分析法对财务比率指标体系综合打分以衡量并购绩效，然后使用多元线性回归法实证检验了股权结构与并购绩效二者间关系。研究发现:中国上市公司并购前后绩效总体而言是先降后升的;国有股东属性与公司并购绩效负相关;管理层持股与公司并购绩效负相关，但并不显著;上市公司的股权集中度与并购绩效负相关;流通股比例与并

2、购绩效正相关。最后针对本文研究结果提出一些建议。[关键词]上市公司股权结构并购绩效[中图分类号]F23[文献标识码]A并购的影响。发现管理层控制的公司的并购产生显一、引言著的负收益，对于所有者控制的公司和所有者与管2008年源于美国华尔街的金融危机席卷全球，理层共同控制的公司，其进行的并购则产生正的收国内外出现了大批企业倒闭潮。在此背景下，中国政益。上世纪80年代，现代公司的股权结构正在发生府出台了鼓励我国企业间兼并重组的政策，由此我着重大改变，学者们开始根据股权集中的事实分析国企业间将出现第四次并购的浪潮。并购作为优化大比例股权对公司并购决策的影响。有些学

3、者认为，资源配置、提高经济效率、实现规模效应的有效经济控制权在转移过程中产生的溢价被原控股股东独手段，将为我国优质企业发展壮大提供良机。然而中享，大股东通过控制权来攫取中小股东的利益。国企业间的并购交易行为能否提升并购绩效与股权Bradley(1980)研究了美国控制权市场发生的161宗结构是否完善科学有着紧密的联系。股权结构是公公司收购事件，发现收购方的平均收购出价高于被司治理的核心部分，但我国不合理的股权结构有可收购公司当时市场交易价格约13%0Bar由y和能直接影响并购交易的质量。Holdemess(1989)对美国63宗大额股权交易的分析也发现，协议

4、价格明显高于消息披露后的市场价格，二、文献综述及研究假设平均溢价达到20%。在70年代中后期，国外学者们进行公司股权结冯根福和吴林江(2001)采用基于财务经营业绩构研究的基本假设是由于股权的分散导致经理掌握的财务指标研究法来衡量并购前后的业绩变动，并着公司的控制权，关注在并购中CEO和股东之间的以此分析和检验了1994年-1998年问我国上市公代理问题。早期研究发现，CEO的报酬随公司规模司并购绩效。分析结果表明，上市公司并购绩效从整的增大而增加，而与公司业绩无关。由此可见，CEO体上有一个先升后降的过程;不同并购类型在并购增加公司规模的动机比追求公司利润

5、更强。Roll后不同时期内业绩不相一致，另外，并购前上市公司(1997)基于公司股权和控制权的特征，研究了其对的第一大股东持股比例与并购绩效在短期内呈正相[作者简介1XtJ大志，男，满族，辽宁丹东人，东北财经大学博士研究生，辽东学院会计学院讲师;研究方向:会计理论、财务呈报;大连，116025-17-.投资与贸易2010年第3期总第125期·财务与金融·关关系。李善民(2。但)采用事件研究法对1999-原因是由于这些国家或地区的股权结构较分2000年中国证券市场深、沪两市共349起并购事件散、利益相关者的治理作用较强(如日本)、存在进行了实证研究。结果表明，

6、并购对目标公司股东财较为完善的中小股东保护法律(如美国)等。我富的影响并不显著;资产剥离类目标公司的股东的国的控制权溢价水平超过平均水平40%，大股财富有所损失，而股权转让类目标公司股东的财富东通过并购以实现自身利益最大化是导致并购在公告前有所增加，之后出现下跌趋势;管理层持股失败的一项重要原因。比例与目标公司股东的财富负相关，并购中高管持通过文献回顾可以看出，中外学者关于并购绩股并不能缓和代理问题。张宗新、季雷(2003)认为，效进行了一些有益的研究，但多围绕并购前后绩效由于我国上市公司缺乏有效退出机制，公司购并利对比及并购归因，从股权结构角度出发研究并购

7、绩益相关者的利益均衡关系呈现复杂化，国有股股东效的文章较少，同时就股权结构与企业并购绩效之的剩余索取权收益与经理人控制权收益要求得到额间的关系，学术界尚未形成统一的、令人满意的结外的补偿，以弥补上市公司控制权转移的利益损失，论。同时国内研究的并购样本多是横截面数据，时间这就是;壳;资源的期权贴现价格，并形成中国证券窗口较窄。本文从股权结构的角度出发，选取沪深市场战略重组的障碍，直接导致上市公司购并的市40家上市公司2002年到2008年年报财务数据，实场化程度不高。市场购并更多是由于遇到来自地方证检验我国上市公司股权结构与并购绩效之间关政府、国有控股股东、公

8、司经理层以及其他方面的重系，希望能为完善我国上市公司