中国证券市场卖空机制对信息不对称风险及其定价影响研究

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1、中国证券市场卖空机制对信息不对称风险及其定价影响研究TheImpactofShort-sellingMechanismonAsymmetricInformationRiskandAssetPricinginChinaStockMarket学科专业：管理科学与工程研究生：肖小风指导教师：王春峰教授天津大学管理与经济学部二零一二年十二月独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做

2、的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：签字日期：年月日我是爱天大的！！学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。（保密的学位论文在解密后适用本授权说明）学位论文作者签名：导师签名：签字日期：年月日签字日期：年月日摘要首先，本文考察信息风险溢价，研究信息风险与资产定价的关系，本文以2007年1月至2010年3月期间沪深300、中证200、中证5

3、00、上证50和上证180市场指数的成分股为样本空间，采取构造组合的方法，研究信息风险溢价的存在性，在Fama-French资产定价的扩展模型的上增加信息风险因子，研究信息风险与资产定价的关系。结果表明，中证500指数成分股票零资产组合获得显著的信息风险溢价，且能够被五因素模型解释，而信息风险因子对该溢价没有显著解释作用，这说明在禁止卖空的情况下中国证券市场上信息不对称风险的定价能力不稳定。其次，本文认为卖空机制是影响信息风险定价能力不稳定的重要因素之一，并展开相应实证研究。以中国证券市场融资融券机制为例，采取事件研究方法，以融资融券标的股票调整事件为研究样本，利用时变到达信息模型，实

4、证研究引入卖空交易机制前后信息不对称风险特征的动态变化趋势。研究结果发现，引入融资融券机制后，知情交易到达和信息风险均呈显著上升趋势，非知情交易到达并没有因为卖空机制的引入而显著减少，卖空机制的实施使得信息风险被揭示的更为充分，表明卖空机制对信息风险的揭示程度具有显著影响。最后，深入研究卖空交易对信息风险特征的影响，并分析允许卖空条件下信息风险与资产定价的关系，以2010年4月1日至2011年6月30日的融资融券数据为样本，分析融券交易相关指标与信息风险特征的关系，结果显示，融券卖出量与知情交易到达和信息风险均呈显著的正相关关系，与非知情交易到达呈负相关关系，但是不显著。比较卖空机制实

5、施前后中国证券市场信息风险的定价能力差异，发现引入融资融券机制后信息风险因子对资产预期收益具有显著的解释能力，表明卖空机制对信息风险及其定价具有重要作用。关键词：信息不对称风险资本资产定价零资产组合卖空机制ABSTRACTFirstly,thispaperinvestigatestheasymmetricinformationriskpremiumandresearchsempiricallytherelationshipbetweeninformationriskandtheassetpricinginChinesestockmarkets,basedonthetradingdata

6、sofCSI300,CSI200,CSI500,SSE50,SSE180samplestocksinJanuary2007andMarch2010.Thefindingshowthezero-investmentportfolio,whichwasbuiltbyCSI500samplestocks,canearnsasignificantinformationriskpremiumthatcanbeexplainedbytheFama-Frenchthree-factors,momentumfactorandliquidityfactor.Whiletheinformationrisk

7、factorscan’texplainsignificantlytheabnormalreturnearnedbythezero-investmentportfolio,whichshowsthepricingoftheinformationriskisunstableintherestricingshortsellingstockmarket.Secondly,thepaperstudyshowtheshortsellingmechanism