卖空机制对ipo抑价的影响研究

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1、卖空机制对IPO抑价的影响研究重庆大学硕士学位论文学生姓名：魏兵指导教师：周孝华教授专业：金融学学科门类：经济学重庆大学经济与工商管理学院二O一一年四月TheResearchoftheShortingMechanismInfluenceontheIPOUnder-pricingAThesisSubmittedtoChongqingUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementfortheDegreeofMasterofEconomicsByWeiBingSupe

2、rvisedbyProf.ZhouXiaohuaMajor:FinanceCollegeofEconomicsandBusinessAdministrationofChongqingUniversity,Chongqing,ChinaApril2011重庆大学硕士学位论文中文摘要摘要IPO抑价是指首次公开发行（initialPublicOffering，简称IPO）股票的发行价格低于其市场价值，表现为新股上市的首日收盘价明显高于其发行价。IPO抑价是全球股票市场中普遍存在的现象，几乎所有的国家都存在着首日超

3、额收益现象，但中国股市表现得尤其突出。2010年3月31日我国融资融券交易试点的正式启动，改变了我国股票市场上不能卖空，只能单向“做多”的市场交易制度性缺陷。然而融资融券的推出必将对我国新股发行市场产生深远影响，本文以此为契机研究卖空机制是否会对IPO抑价产生影响？首先，本文提出文章所要研究的主要问题，采用的研究方法、研究思路和全文的结构安排。接着介绍IPO抑价相关理论及其文献综述，本文的文献综述部分拟从信息不对称、股票市场的相关制度和投资者的非理性行为三个角度来对IPO抑价的成因进行综述。其次，介绍了融资

4、融券的相关概念，卖空交易的内涵和分类，以及分析了卖空机制的三种金融功能和五种负面影响。然后，结合中国目前所采用得累计投标询价机制特点，以及该发售机制下IPO股票市场上分期销售的机制和卖空机制的影响，构建了一个发行企业(承销商)与机构投资者之间围绕IPO定价问题而展开的两阶段的序列博弈模型，并建立IPO抑价模型，推导出禁止卖空的股票市场IPO抑价幅度要高于允许卖空的股票市场IPO抑价幅度，在卖空限制越严厉的股市中，首日收益率越高，即IPO抑价幅度越高。之后，选取全球43个国家的IPO抑价相关数据为样本，根据I

5、PO抑价相关理论，选择包括卖空限制、定价方式、人均GDP等在内的6个因素作为解释变量，对IPO抑价影响因素进行多元线性逐步回归并对其变量和回归方程进行相关检验，回归结果最终表明，卖空机制和股票定价方式是导致各国IPO抑价幅度差距的主要原因，限制卖空机制国家的IPO抑价幅度高于允许卖空机制国家的IPO抑价幅度，采用固定价格国家的IPO抑价幅度高于非固定价格国家的IPO抑价幅度。最后，对全文进行总结并得出结论，卖空机制对IPO抑价有显著影响，根据研究结论并结合现实背景对股票市场提出建议并指出进一步的研究展望。关

6、键词：卖空，IPO，抑价，融资融券I重庆大学硕士学位论文英文摘要AbstractInthestockmarket,under-pricingmeanstheissuingpriceofIPO(initialpublicoffering)isextremelylowerthanthemarketingprice,ortheissuingpriceislowerthatsettlementinthefirstdayoftransaction.IPOunder-pricingisaworld-widephenom

7、enoninthestockmarket,butitismuchmoreseriousthanothercountries.ThemargintradingwasofficiallylaunchedinChinaatMarch31,2010.ItwillhaveagreatmeaningforChinesesecuritymarket.Themarketwillbreakupthelimitationoftheonlywayoflongunilateralposition，Thisisboundtothel

8、ong-termdevelopmentofChina'sstockmarkethaveaprofoundimpact.Therefore，thispapercomprehensivelyresearchestheeffectofshortingmechanismontheIPOunder-pricing?Firstly,thepaperforwardsthemainproblemsofthispaper,ther