vc对ipo抑价影响的研究综述

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1、2.3VC与IPO抑价2.3.1VC对IPO抑价影响的研究综述风险投资(VentureCapital)是对创、Ik企业提供资金支持并通过资本经营服务对被投资企、Ik进行培育和辅导，在企业发展成长过程中起到重要作用的特殊金融中介。在所支持创业企业发展壮大后，风险投资需要通过合适的退出方式来获取相应的回报，而IPO是其中最为重要的-•种退出方式。鉴于风险投资在创业企业发展及IPO过程中具冇重要作用，各国学者展开了风险投资对IPO抑价影响的相关研究，得到的结果主要有以下两种：(I)风险投资对所支持企业具有正向影响一一认证作用Welch(1989)错

2、误!未找到引用源。、Allen&Faulhaber(1989)错误!未找到引用源。认为拟上市公司股东及A部人员有激励险藏有关公司的内部信息，以便抬高发行价格而为公司带來更多的资金，然而理性的投资者预期到这种行为后将倾向于以市场平均估值水平对新股进行估值，如此将会导致优秀公司的股票被低估而劣质公司的股票被高估，于是高质量企业将选择抑价发行并将其作为信号传递给投资者，以示与低质量公司的区别。Booth&Simth(1986)错误！未找到引用源。认为当不知名的企业上市时，如采宥非发行方以及投资方的第三方对发行企业的质量进行认证，那么信总不对称问题就

3、能得到缓解，W此第三方的认证也可以作为一种有效的信号传递机制。Sahlman(1990)错误!未找到引用源。指出风险投资大多采取宥限合伙的形式，每隔一段时间需耍重新募集资金，&好的声誉则是其能够吸引到新一轮投资资金的重要保证，W为传递虚假消息获得的一次性回报将低于其声誉价值的损失，因而风险投资可以作为合适的第三方，一定程度上替代IPO抑价显示企业高质量的信息。值得说明的是，风险投资的长期参与和监控也使得第三方认证的效果更加有效。Gormon&Sahlman(1993)错误！未找到引用源。调研指出创业投资家60%的时间都花在监控所投资项R。Go

4、mpers(1995)错误！未找到引用源。指出创业投资合同往往被设计成分阶段投资模式，如果企业发展没有达到预期，风险投资会耍求更换企业经理人或停止投人资金。Lerner(1995)错误！未找到引用源。发现宥创业投资参与的企业，董事会中内部人董事和法人董事比例较低，外部独立董事比例较高，公司治理结构更健全。此外，风险投资通常专注于一些新兴行、Ik,因而具备较为丰富的行业经验和广泛的关系网络，进而风险投资能够从战略设计、企业管理等多方而为企业提供增值服务。这些都表明风险投资在为创业企业提供资金支持的基础上，更多地从经营管理方而为创业企业提供帮助促

5、进其成长。Meggison&Weiss(1991)错误！未找到引用源。利用美国市场数裾证实了风险投资作为第三方的认证作用。该文采用行业和发行规模尽可能匹配的原则，选取了美鬧1983年至1987年上市的320家风险投资支持公司和320家匹配样本，实证研究发现，风险投资支持的样本企、Ik.IPO抑价度为7.1%低于非风险投资支持11.9%的抑价水平。此外，风险投资参与的创业企业的承销商和审计机构实力更强，IPOf•机构投资者的持股比例也更高，这些一定程度上是由风险投资给所支持企、Ik带来的正句影响，句投资者传递了企业资质优良的信息，进而帮助减轻抑

6、价。Barry(1990)错误！未找到引用源。利用1983年至1987年433家有风险投资支持公司和1123家无风险投资支持公司的IPO数据，对美鬧纳斯达克市场的创、Ik企、Ik的1PO抑价现象进行了系统的实证研究，同样也发现有风险投资参与的样木企业拥宥更低的IPO抑价水平，并且风险投资在IPO_前汇所持比例较大(达到34%),同时也积极参与董事会事务(董事会席位平均达到1/3)，较高的参与程度使得风险投资能够较好地监控企业发展，从而更好地发挥了认证的功能。(2)风险投资对所支持企业具有负向影响一一逆向选择和“逐名”动机Amitetal(19

7、90)错误！未找到引用源。认为创业企业和风险投资之间存在信息不对称，并因此产生了逆向选择问题。风险投资在搜寻处于起步阶段的创业企业时，由于非上市股权市场上存在着严重的信息不对称现象，风险投资机构很难分辨出优质企业与劣质企业，因此倾向于以市场平均水准来对企业进行估价，这就使得优质企业会选择内源融资的方式，而-•般企业甚至是劣质企业则努力寻求风险投资的支持。这种逆向选择效应可能会导致风险投资支持的企业整体资质反而比非创业投资支持企业差，进而具备较高的抑价水乎。张丰(2009)错误！未找到引用源。实证考察了我国屮小企业板市场风险投资对IPO抑价的影

8、响，统计发现冇风险投资支持的创业企业的IPO抑价率更高，营运能力显著较差，同时风险投资的参与并未明显缩短企业上市时间，并认为屮小板市场存在的逆向选择问题是导致IPO