财务重述视角的投资者关系管理与公司治理效率

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1、财务重述视角的投资者关系管理与公司治理效率马连福，高丽（南开大学公司治理研究中心，天津300071）摘要：财务报告重述行为的发生是公司治理效率低下的反映。以沪深两地上市公司为样本实证检验了引发财务重述的治理诱因以及投资者关系管理调节效应的发挥。研究结果证实，投资者关系管理作为自主性治理创新机制可以提高公司治理效率，抑制财务重述的发生，对既定公司治理结构和机制的治理效率具有显著调节作用。研究贡献在于突破了以往仅从公司价值视角考察投资者关系管理的价值效应，以财务重述为研究出发点考察了代理人具体行为的驱动因素，深化了投资者关系管理价值效应的研究积累，同时拓展了财务重述的研究局限，投资者关系管理调节效

2、应的衡量使财务重述影响因素的研究进一步向前推进，有助于全面了解财务重述发生的治理诱因及传导机制。在我国现阶段法律保护尚不完善的情况下，应该鼓励上市公司积极主动开展投资者关系管理等公司治理创新活动，提高上市公司治理质量，保护投资者权利。关键词：投资者关系管理，公司治理效率，财务重述，调节效应中图分类号：F文献标识码：A自2003年以来，在中国证券市场上，由于监管部门的积极推动和股权分置改革力度的加强，投资者关系管理作为推进中国公司治理改革的七大措施之一，引起理论界的广泛关注，尤其是2007年中国证监会开展的公司治理自查活动中，投资者关系管理成为上市公司开展的一项治理创新活动，进一步推动理论界对投

3、资者关系管理研究的深入。然而，投资者关系管理为什么能够提高公司治理效率？如何提高治理效率？目前国内的理论研究集中于投资者关系管理的治理动因和投资者关系管理提高公司价值两方面，对投资者关系管理的治理优化和[1]效率提高功能缺乏相关的研究，仅有马连福等（2007）分析了投资者关系管理调节现金流权对家族上市公司价值侵占效应方面的作用。本文将从代理人具体行为视角深层分析投资者关系管理提高公司治理效率的作用机理与表现，以期推动上市公司治理创新活动的开展，对提高公司治理效率、保护投资者权益和提升公司价值做出有益的探索。1相关研究评述财务报告重述也称“打补丁”，是上市公司对前期财务报告的会计数字进行更正的事

4、后声明。对上市公司而言，财务报告重述行为在相当程度上揭示了公司内部人的盈余操纵行为[2]，向市场传递了不利信号，表明先前财务报告的低质量和不可信。财务重述的直接后果是[3][4]负面的市场反应，Palmrose等人（2004）和Wu（2002）、GAO（generalaccountingoffice,[5]2002）的相关研究表明财务重述会造成公司在资本市场的声誉受损，严重影响投资者的信[6~7]心，引起公司市值的大幅下滑和投资者的巨大损失，进而引发高管变更或董事的撤换。我国上市公司进行财务重述的动机多是粉饰利润损失、获得配股资格，而不是为了融资需要，1重述项目大多是线下项目，并且重述行为大都

5、发生在利润率较低、国有股东控股、股权分[8]散和机构投资者持股比例较低的上市公司。目前的研究普遍认为财务重述是上市公司治理1线下项目包括投资收益、营业外收支净额、补贴收入。1[9]效率低下的反映。Baber(2007)研究证实财务重述是内外部治理机制共同作用的结果。于[10]鹏（2007）以我国国有控股上市公司为基准，分析了股权结构与财务重述发生概率的相关[11]关系，研究证实分散化的股权和国有股权发生财务重述的概率最大。Burns等人（2006）发现短视的机构投资者持股与财务重述发生概率正相关，短视机构投资者的存在加大了管理[12]层盈余操纵的动机。Agrawal和Chadha（2004）发

6、现企业的CEO属于企业的创始家族时更容易发生财务重述，而当企业的董事会或审计委员会包含具有财务专门知识的独立董事时，较不容易发生财务重述。现有国内外的文献多从引发财务重述的制度诱因进行研究，较少考察抑制财务重述发生的制度因素，尚无文献从投资者关系管理的视角分析治理因素对财务重述的抑制作用。投资者关系管理是指上市公司运用财务、传播和市场营销手段，向既有投资者及潜在投资者详尽[1]展示公司经营状况和发展前景的战略管理过程。投资者关系管理的实施不仅使公司在资本市场中的信息量增加（BusheeandMiller，2006），还可以影响市场对公司信息理解的准确度。Edwardetal(1993)指出，投

7、资者关系管理评分等级高的公司，分析师对EPS预测的一致性要高于等级低的公司。信息量的增加以及信息准确性的提高降低了信息搜索成本和代理成本，降低了公司内外信息不对称的程度，提高公司可信度、塑造公司形象（Marston，1996；Higgins，1992），增加股票流动性，降低资本成本（DiamondandVerrecchia，1991），并最终影响公司价值（MaryConger，2004）。目前国内