财务报表重述与公司非效率投资行为

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1、财务与会计研究财务报表重述与公司非效率投资行为李青原，罗婉(武汉大学经济与管理学院，湖北武汉430072)［摘要］以在2006—2010年的年报附注中披露会计差错更正的上市公司为重述样本，运用倾向得分匹配等两种方法产生控制样本，实证检验财务报表重述公告前后公司投资效率的变化，为财务报告信息质量与公司投资效率间的因果联系提供了更为直接的证据。结果发现:(1)财务报表重述之前，存在融资约束的重述公司会投资不足，不存在融资约束的重述公司倾向于投资过度;(2)报表重述公告后，重述公司投资效率显著提高。［关键词］财务报表重述;投资不足

2、;投资过度;投资效率;财务报告信息质量;融资约束;控制公司;报表重述公司［中图分类号］F231．5［文献标识码］A［文章编号］1004-4833(2014)05-0048-11一、引言根据Biddle等的研究，财务报告信息质量低的公司，如果面临融资约束，则倾向于投资不足;如［1］果不存在融资约束，则倾向于投资过度。这表明公司的财务报告信息质量与投资效率之间存在着某种联系，但是仅发现其相关性，并不能明确两者间的因果关系。本文利用上市公司财务报表重述数据，为两者的因果关系提供更为直接的证据。出于研究目的，我们将财务报表重述定义为

3、公司对前期发布的财务报表的差错进行更正和披露的过程。绝大多数的财务报表重述意味着公司的财务报告信息及相应的内部控制存在着缺陷，表明［2］先前财务报告的低质量和不可信，可以预期报表重述公司在进行财务报表重述之前可能存在非效［3］率投资行为。但是财务报表重述公告向市场传达了一个不利信号，公司会在重述公告后采取一系列措施解决财务报告信息质量缺陷，完善公司治理和对财务报告过程的监控，提高财务报告信息质量。根据Leuz和Verrecchia、Bushman和Smith、Verdi和Biddle等的研究，财务报告信息质量的提高［4-6，

4、1］可以减轻导致逆向选择和道德风险的信息不对称，从而提高投资效率。我们可以预期，在财务报表重述公告后，报表重述公司之前的非效率投资问题应当会得到缓解甚至消除。本文通过研究一组样本公司重述公告前后投资效率的变化来检验财务报告信息质量与投资效率之间的因果关系。本文首先对由报表重述公司和未重述公司(控制公司)共同组成的混合样本进行了分析。回归结果显示，在公司披露会计差错更正的年报所涵盖会计期间的前一年(即差错年)，与相似融资环境的控制公司相比，存在融资约束的重述公司平均投资水平会减少平均总资产的－4．79%，不存在融资约束的重述公

5、司平均投资水平会增加平均总资产的1．8%。本文更重要的研究发现在于，与控制公司相比，报表重述公司在重述公告后非效率投资问题会得到缓解，表现为相关系数数量级上的减小和统计上的不显著。基于混合样本的回归结果表明至重述［收稿日期］2014-02-21［基金项目］国家自然科学基金项目(71072103，71272228);教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目(10JZD0019);教育部新世纪优秀人才支持计划项目(NECT-120432);武汉大学珞珈青年学者计划［作者简介］李青原(1977—)，男，四川内江人，武汉大学经济与管理

6、学院会计系教授，博士生导师，会计学博士(后)，哥伦比亚大学商学院访问学者，从事资本市场财务与会计研究;罗婉(1989—)，女，湖北襄阳人，武汉大学经济与管理学院会计系硕士研究生，从事资本市场财务与会计研究。·48·李青原，罗婉:财务报表重述与公司非效率投资行为公告后第二年，重述公司与控制公司之间投资水平不再有显著差异。进一步的差异检验证实投资不足行为在重述公告后明显得到了修正，但投资过度行为在重述公告后变化不显著。［7］为了应对可能存在的内生性问题，借鉴Armstrong等的研究方法，本文利用倾向得分匹配法产生了一组不同的控

7、制样本，这种方法得到的控制公司与报表重述公司各个变量的具体特征是相似的，除了在是否做出财务报表重述方面存在不同。得到配对样本后，本文在第二阶段分析中首先按投资不足或投资过度的倾向程度对重述公司与控制公司进行分组做Investment的双样本T检验，并对配对样本进行了回归分析，结果均与预期一致。(1)存在融资约束的报表重述公司在差错年倾向于投资不足，不存在融资约束的报表重述公司在差错年倾向于投资过度;(2)财务报表重述公告后投资不足和投资过度程度都明显降低。这表明报表重述公告带来的变化会缓解非效率投资问题。本文对现有文献构成以

8、下几点发展。第一，现有文献大多是基于横截面分析的实证研究，本文研究了财务报表重述公告前后公司投资效率的变化，为财务报告信息质量与投资效率之间的因果关系提供了更为直接的证据;第二，本文能够为信息披露的成本效益研究提供补充证据，因为报表重述公告后，公司的投资效率会有所提高;第三，本文利用倾向得