债券风险的定价、分解和控制——基于风险因子的方法研究

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1、万方数据论文作者⑧签名：俄指导教师签名论文评阅人1：评阅人2：评阅人3：评阅人4：评阅人5：隆垒证闺隐名证I圈隆名证因隆名迁因隆名证因答辩委员会主席：．扬拗勇麴援浙适太堂经渣堂睦委员1：整量拦教援堑逵太堂经渣堂院委员2：塞玉堡．教援逝江太堂经进堂瞳委员3．．墓主教攫逝江太差公基鳘理堂院委员4：匿建至熬援逝江太堂垒基笪堡堂院委员5：万方数据

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3、IlllIIIIlllIlllllIIIY2773465Author’Ssignature：Supervisor’Ssignature：Thesisreviewer1：Thesisrevi

4、ewer2：Thesisreviewer3：Thesisreviewer4．Thesisreviewer5：Chair：(CommitteeoforalCommitteeman1：Committeeman2：Committeeman3：Committeeman4．Committeeman5：Dateoforaldefence：万方数据独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得韵研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含戈获得浙江大

5、学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名．／域一／穆签字日期：矽f牛年ff，月(砂日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解堑姿盘堂有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权逝婆盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。(保密的学位论文在解密后适用本授权书)学位论文作者签名：厥7移导师签

6、名：签字日期：加f绎((月l砂日签字日期：年月目学位论文作者毕业后去向：工作单位：通讯地址：电话：邮编：万方数据摘要风险是金融市场的本质特征之一，风险管理也是投资管理的重要内容。债券市场是金融市场的主要组成部分，因此，债券市场的风险管理方法、风险控制能力也是一国金融市场发展水平的重要体现。金融市场的有效性在很大程度上取决于其本身的风险管理能力，风险管理能力又取决于风险管理方法的适用程度。我国债券市场发展时间尚短，作为利率市场化改革的重要组成部分，银行间债券市场滥觞于1997年，高速发展始于2005年前后。其前期发展注重“量”的

7、扩张，对风险管理方法，则主要采用了“拿来主义”的态度。当“拿来主义”失灵的时候，更倾向于行政力量的介入。如今，国内债券市场规模已经居于全球第二，但由于缺少一套适合自身风险特征的风险管理方法体系，仍不能称其为一个有效的市场。当前，我国利率市场化改革进入最后的关键时期，国内债券市场能否发展出一套适合中国实际情况的风险管理方法体系，不仅影响到市场本身的发展，也直接关系到利率市场化改革的成功。这既是本文写作的背景，也是本文写作的目的。本文研究的目的在于构建一个相对比较系统的债券市场风险管理方法，主要包括债券风险的定价、分解和控制三个环

8、节。目前，金融市场风险控制的方法主要是通过多样化的投资组合进行分散(用来对冲风险的衍生品也可以看作投资组合中的一种资产)。因此，本文的研究首先按照能否用多样化分散，将债券风险分为系统性风险(不可分散)和非系统性风险(可分散)两部分。用风险溢价来测度系统性风险，用VaR(风险价值)来测度非系统性风险。风险的分解是本文研究的中枢环节，本文在研究中综合了主成分分析(VCA)和风险因子构建两种方法，并选择利率风险(国内市场的市场风险主要部分)、信用风险和流动性风险作为研究对象。首先用主成分分析确定风险影响的阶数。再用风险因子构建法，构

9、造不同风险因素的总体风险因子。最后结合风险因子和主成分阶数，构构建包括风险因素和期限结构在内的二维度风险因子体系，从而实现风险分解的目的。由于风险的定价取决于市场整体，而风险控制侧重于分散债券特有(非系统)风险。本文充分利用了系统性风险和非系统性风险两者的关系，首先分解系统性万方数据风险(风险溢价)，形成系统性风险对风险因子体系的“价格”，将其视为市场对不同风险因子的整体定价。再用风险因子体系的“价格”对非系统性风险(VaR)进行回归，获得各风险因子对VaR的影响因子，即对非系统性风险的分解。在风险控制的研究中，本文改进了“风

10、险映射”法的思想。“风险映射”法将风险映射到不同的“基本构件”，这些构件多为有代表性的指数和资产，而本文将风险直接映射到更基础的，从市场风险中分解出来的具体“风险因子”体系。从主成分分析的思想可以知道，基于同一风险因素的风险因子之间基本上是正交的。这也为风险控制提供了一定的方