基于控制权利益的中国上市公司资本结构与融资方式研究

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1、⑧申请同济大学管理学博士学位论文基于控制权利益的中国上市公司资本结构与融资方式研究培养单位：经济与管理学院一级学科：工商管理二级学科：技术经济及管理研究生：丁跃武指导教师：陈德棉教授二Oo八年十二月⑨Adissertationsubmittedto舢

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15、r’2008学位论文版权使用授权书本人完全了解同济大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向国家有关部门或者机构送交论文的复印件和电子版；在不以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。学位论文作者签名：例'1军蝣：lP同济大学学位论文原创性声明本人郑

16、重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任由本人承担。学位论文作者签名：了贩彩心枷》年蛙彳E摘要捅要自MM(Modigliani和Miller)定理以来，关于企业资本结构理论的研究已经逐步完善。然而，近年来，我国上市公司融资方式的选择顺序却表现出与西方国家不同的顺

17、序特征，从而造成我国上市公司资本结构扭曲的现象。面对现实与理论的冲突，笔者以上市公司控制权及控制权收益为研究视角，对我国上市公司资本结构及融资方式进行了系统的研究。全文主要内容如下：一、在简要分析西方发达国家上市公司的所有权和控制权的形成与分离的基础上，详细研究了我国上市公司的所有权和控制权的分离与形成过程。中国上市公司由于历史原因与制度背景，其股权结构特征是“一股独大”，并具有明显的内部人控制特征。与西方发达国家不同的是，中国上市公司所有权和控制权是制度外生的产物。二、研究了上市公司融资决策中各相关利益

18、者的利益冲突。高度集中型的股权结构及典型的内部人控制，必然造成上市公司融资决策中的各利益相关者的利益冲突。其中，大股东与小股东的利益冲突是最重要的利益冲突，也是公司治理需要解决的最核心的第二类委托代理问题。其次，分析了大股东与公司经理人，大股东与公司债权人等的利益冲突及规避利益冲突的方法，为后续章节提出解决问题的方案奠定相应的理论基础。三、针对目前中国上市公司的实际状况，在借鉴西方发达国家经验的基础上，分三个阶段对我国上市公司资本结构优化提出解决方案。首先，对IP0(控制权配置)阶段的拟上市公司，从基于证

19、券设计理论的角度，提出采用引入制衡性股东的方法，构建了控制性股东与制衡性股东效用优化模型，并论证了引入制衡性股东的可行性和最优股权结构的存在性，即存在控制性股东的最优持股比例和制衡性股东的持股比例范围。其次，对上市公司控制权争夺阶段，从控制性股东控制权收益角度，改进了收购参与人的效用优化模型，并得出了相应的最优股权比例和相应的负债区间。在控制性股东受财富约束的条件下，改进推导了公司最优资本结构和股权结构的决定。对上市公司控制权转移阶段，具体分析了债务融资的相机治理作用。指出在我国目前阶段，债务融资的治理功

20、能不可能有效发挥，并重点通过简单模型分析了当前实际情况是上市公司主要债权人国有商业银行与上市公司控制性股东共同合谋形成对中小股东利益侵占的行为。四、研究了中国上市公司资本结构与融资方式的制度变迁和金融环境。与大多数研究不同的是，很多资本结构研究一般只重点关注股权融资中的参与双方的利益冲突，而对另一种重要融资工具债务融资涉及的参与方关注较少。本文则重点分析了我国上市公司债务融资的实际状况，对上市公司债务期限结构、债务结摘要构、债