（会计学专业论文）基于控制权因素的中国上市公司资本结构研究

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1、内容摘要一、选题背景及意义在公司内部，控铡权韵配置会影响到股东价值最大化的实现。因为拥有控制权的人会得到控制权的私人收益。在发达国家的证券市场由于股权一般都是流通的，其控制权市场也较为发达，但在我国目前的股权结构中，非流通股占了60％以上，在这种“股权分置”的背景下控制权市场只是场外市场，控制权市场的不发达并不能忽视了我国的上市公司的控制权问题在市场经济条件下的企业中，骰票和债券是重要的融资手段，而且其所附带的控制权是有差别的，在构成企业运作资本的同时，也形成了企业内部所有权和控制权配置方式的组合。股本和债务与其说是融资工具，不如说是不同的控制权结构。股权和债务既

2、然是一种控制权基础，那么，它们二者特定的比例就会构成特定的控制权结构。在资本市场上，股东和债权人的构成是可以通过证券交易而不断发生变化的，股权和债权集中或分散程度会对控制权结构的形成发生作甩。可见，在公司运行过程中，资本结构决策和企业控制权之间的关系是非常复杂和微妙的：一方面，股权及债务两种融资手段包含的财务与法律特征差异在契约理论研究框架中同时得到了确认与强调，进而在资本结构有关理论研究中，资本结构的选择往往作为企业控制权分配的一种途径。也就是说，股本和债务比例的变化主要与融资方式选择有关，选择什么样的融资方式就会形成什么样的权益债务比，进而就会形成相应的控制和

3、治理结构。而另一方面。在资本结构与企业的控制权结构进而企业价值存在密切关联的前提下，考虑到相关资本结构的变动必然直接影响到公司控制权的分配，作为公司相关利益者相互制衡的一种结果，企业资本结构设计等财务政策的选择和实施必然受到相关控制权结构的影响。另外，公司财务战略的企业生命周期理论指出，处于不同的生命周期阶段，基于控制权因素的中国上市公司资本结构研究企业面临不同的经营风险，所选取的财务风险与资本结构是不同的，因此对于处于各个生命周期阶段企业，控制权因素对资本结构的影响也可能存在着不同。考虑到资本结构决策与企业生命周期阶段、企业控制权之间的这种复杂关系。本文试图通过

4、资本结构的控制权理论对我国上市公司的控制权现状进行分析，着重阐释控制权因素与企业资本结构的内在关系。并通过对2005年沪深两市上市公司的实证研究，进一步说明控制权变量对企业资本结构的影响程度。此外，本文按企业生命周期特征，通过一定的量化指标将其分为引入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段，分析在不同的生命周期阶段控制权因素对资本结构的影响有何不同。二、本文结构及主要内容本文内容主要分为五个部分，主要内容及基本观点如下：第一部分为引言。首先介绍了本文的研究背景，指出在我国的制度背景下，研究控制权因素对上市公司资本结构影响的意义；其次对国内外研究现状进行了简要评述，并提

5、出了本文的研究方法‘、研究方向和创新点。第二部分为资本结构的控制权理论。首先，对控制权以及控制权结构的概念进行了界定。其次，通过对控制权理论的介绍和评析，包括早期的控制权理论：斯达尔兹模型、哈里斯一雷维吾模型、伊斯瑞尔模型，以及后期的控制权理论一财务契约理论。说明控制权理论的主要观点，阐释资本结构实质上是控制权结构，大股东可能通过改变资本结构来左右他们对公司的控制权。根据控制权理论，资本结构实质上是控制权结构，而衡量控制权结构的替代变量之一是大股东控制权。由上述分析可知，一方面，大股东可能通过变动资本结构来左右他们对公司的控制权；另一方面，大股东的这种行为并不是随

6、心所欲的。因为，在大股东持股比例较低时，通过负债融资，可以保持大股东的控制权地位，向外界投资者传递公司正处于良好发展态势这样一种正面信息，有利于公司价值的提高。反之，当大股东持股比例较高时，通过增加负债比率来维持控制权地位的作用就不是那么明显，此时大股东可能就没有很大的积极性去调整企业的资本结构。因此，由此可以看出，大股东持股比例与资本结构之间的关系是双向互动的。2内容摘要j一第三部分为我国上市公司控制权的现状分析。通过对我国上市公司股东控制权、债权人控制权、经营者控制权三方面的阐述分析，指出在我国特定的背景条件下，各权裂主体的实际控割能力。我国上市公司的股权结构

7、既不同于英美式的以机构投资者为主的股权结构，也不同于德日式的以金融机构为核心和企业法人相互持股的股权结构。由于股权分置的存在，我国上市公司的股权结构呈现出自己独有的特点，主要表现在：第一。黢东控截权方面。黢东大会作用徼弱。难以与董事会形成铋衡关系；董事会结构失衡，存在高层人员兼职问韪，很难从制度上保证董事会的监督职能；独立董事的作用难以发挥，上市公司董事会缺乏内部相互制衡的机制：监事会名不副实，功能有限无法承担起对其上级即董事会的监督职责。第二，债权人控制权方面。上市公司资产负债率偏低；控股股东严重损害债权人的利益；债权入鹄逾位和利益没有得到应有的重视；债务难以对

8、经营者产生