中国上市公司资本结构与融资偏好的分析

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1、中国上市公司资本结构与融资偏好的分析第9卷第6期2007年12月贵州工业大学学报(社会科学版)JOURNALOFGUIZHOUUNIVERSITYOF110((S。cialScienceF_Aition)(Bimonthly)Vlo1．9No．6December．20o7中国上市公司资本结构与融资偏好的分析马颖(大庆师范学院工商管理与法律系，黑龙江大庆163712)摘要：通过对我国上市公司资本结构、融资结构的分析，发现我国上市公司融资结构的特征：外源融资超过内源融资；股票融资超过长期债务融资。在此基础上对我

2、国上市公司融资偏好造成的影响进行剖析，进而提出了几点建议。，关键词：资本结构；融资结构；股票融资中图分类号：F421．36文献标识码：A文章编号：1009-0509(2007)06—0035—03●近年来中国股票市场一直萎靡不振，究其根源，除各种市场及非市场因素外，我们发现中国上市公司资本结构有着与别国显著不同的特征。资本结构是存量结构，融资结构是流量结构。融资结构形成并决定着资本结构，进而影响着企业价值。那么，我国上市公司有怎样的融资结构?又是什么决定了我国上市公司的融资结构?以下本文将沿着这个思路对我国

3、上市公司进行分析。一、中国上市公司资本结构综述上市公司的资本结构是指在上市公司的资本中负债占总资产的比例。表1统计了1992至2002年在上海和深圳两个交易所上市的全部公司的资本结构。表1中国上市公司资本结构趋势年份公一司数量(资料来源：中国证券监督管理委员会网站．)通过上表，我们可以发现，从1992年至2002我国上市公司的总资产负债率平均为54．43％，流动负债占总资产的比重平均为41．55％，那么，所有者权益占总资产的比重平均应为55．57％。在总负债中流动负债平均为76．20％，长期负债平均为23．

4、80％，长期负债占总资产的比重平均仅为12．87％。这些数据与发达国家相比存在很大不同：通常发达国家的资产负债率为60％左右，流动负债占总资产的比重约为38％。可见，我国上市公司的总负债水平较低，所有者权益占总资产的比重较高；在总负债中流动负债水平较高，长期负债水平较低。“上证联合研究计划”第四期一项课题研究也指出了这一点，同时还指出中国上市公司的资本结构不但不同于发达国家(美国、日本等)，而且与一些发展中国家(印度、土耳其等)相比，也存在负债比重尤其是长期负债比重较低，也就是所有者权益较高的现象。资本结构

5、是由融资结构决定的，下面我们将对我国上市公司的融资结构进行分析。二、对上市公司的融资偏好进行分析优序融资理论，又称融资顺序理论，在资本结构理论中占有重要的地位。优序融资理论是由Myers和Muiluf(1984)提出来的。该理论认为企业一般采取的融资顺序是：内部融资、债务融资、发行股票，即企业总是尽可能地利用内部积累资金来投资，其次是进行债务融资，直到因债务融资导致企业可能发生财务危机时，最后才考虑发行股票。我国上市公司的融资顺序是否符合优序融资理论?表2是我国上市公司1999年至2002年的融资构成。表2

6、上市公司的总体融资行为分析外源融资外源融资构成长期资金构成债务融资构成年份比例股权融资债务融资股权融资长期债务长期债务短期债务199966．78％61．63％38．37％B9．96％lO．04％l5．31％84．69％20o060．96％66．92％33．08％91．06％8．94％12．94％B7．06％200157．32％9><>48．51％51．49％75．O3％24．97％31．35％68．65％200255．46％40．67％59．33％71．21％28．79％27．72％72．28％(数据来源：

7、’f)通过上表，我们可以发现如下问题：(1)我国上市公司外源融资比例超过内源融资比例。(2)外源融资中股票融资比例远超过长期债务融资比例。(3)债务融资中短期债务融资比例远超过长期债务融资比例。这样的融资构成与优序融资理论不一致。以下对我国上市公司特殊的融资现象进行分析：收稿日期：2007—10一o2作者简介：马~(1975一)，女，黑龙江省大庆人，大庆师范学院工商管理与法律系讲师，中国注册会计师，在读硕士研究生，主要从事财务管理研究．．维普资讯//.cqvip4>>36贵州工业大学学报(社会科学版)200

8、7年(一)我国上市公司外源融资比例超过内源融资比例优序融资理论认为一个企业总是尽可能地利用内部积累资金来投资，而我国上市公司的外源融资却高于内源融资。原因在于，优序融资理论是发达国家的融资理论，是以发达的经济环境为条件建立起来的。在发达国家，经济发展以内涵扩大再生产和集约经营为主，扩张的冲动已转变为对稳定的期盼。因而内源融资是首选的融资方案。而我国正处经济体制转轨时期，经济水平相对落后，政府、企业、居民抱有浓厚的