我国上市公司的资本结构与融资偏好分析(上)

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1、我国上市公司的资本结构与融资偏好分析(上)【摘要】自从MM理论诞生以来，企业的融资结构理论一直是经济学界关注的焦点之一。企业融资结构的选择影响企业资本的使用效率、公司治理结构和公司价值，从而最终影响企业的业绩。按照现代融资结构的主流理论，企业最优的融资顺序市内源融资、债券融资、股权融资。我国上市公司的融资方式一直是人们关注的焦点，理论界得出比较一致的研究结论是，我国上市公司普遍具有股权融资偏好，不得已才是债务融资。很明显，我国上市公司融资顺序选择与西方资本结构理论存在冲突。本文首先回顾了西方典型的融资结构理

2、论，对我国上市公司的融资方式进行了概述,分析我国上市公司的现状，进而找出影响我国上市公司融资结构现状的因素，提出完善我国上市公司融资结构的对策和建议。最后，还结合了海螺型材公司的案例进行分析。关键词：上市公司，资本结构，股权融资，债权融资AbstractThetheoryofcapitalstructurehasbeeninfocusbyeconomiccirclessinceMMtheorementsfinally;butaccordingtothemainstreamtheoryofmoderncapi

3、talstructure,optimumfinancesequenceisinsidefinancing,debtfinancingandequityfinancing.Themarizedthefinancingmethodsoflistedpaniesandanalyzedthepresentconditionoflistedpaniestofindthecontributingfactorstocapitalstructureoflistedpaniesandputforeasurestocapita

4、lstructureoptimizationoflistedpanies.Intheend,theauthorusedthecaseofHailuolistedpanytoanalyze.Key)以来，西方经济学家分别从税收、破产成本、代理成本和信息不对称等角度对资本结构问题作了大量研究，取得了很大的进展。然而，国内学者的研究却发现我国上市公司融资行为有违资本结构理论框架。我国上市公司普遍存在着资本结构畸形，资产负债率普遍偏低、负债结构不合理、股权融资偏好等现象，这些现象与我国债券市场的门槛、我国特殊的股权

5、结构、股权融资成本、公司治理结构有很大的关系，并且造成了企业资金使用效率和市场效率的降低。因此，需从资本市场的建设和完善上市公司的治理结构等方面来优化上市公司资本结构和融资方式。二、文献回顾（一）资本结构的定义和内涵在西方，资本结构（capitalstructure）是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合或比例[詹姆斯·C·范霍恩，《现代企业财务管理》，经济科学出版社，1998年10月，第515页]。通常用权益资本（股东权益资本）与债务资本的比例来描述资本结构。（二）上市公司的长期

6、融资方式及资本成本上市公司在首次公开发行股票（IPO）时已募集一定数量的资金，但仅靠这些资金是远远不能满足企业发展的需要。为了扩大生产规模、增强市场竞争力，需要不断地投入资金，因此，上市公司仍然需要进行大量的融资，与非上市公司相比其融资渠道要广得多，主要包括内源融资和外源融资两个渠道。内源融资主要是指公司的自由资金和生产经营过程中的资金积累部分，是在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本。由于在公司内部进行融资，不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量，不会因企业债务规模而

7、加大财务风险，也不会因新股东的加入而稀释经营业绩；同时由于资金来源于公司内部，不发生融资费用，使内部融资的成本远低于外部融资。而且企业对资金使用的自主性较大，不必受债权人或证券监管机关的制约和监督，受外部影响较小。内源融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性，是公司生存和发展的重要组成部分。上市公司的外源融资又可分为向金融机构借款和发行公司债券的债券融资方式；配股以及增发新股的股权方式；发行可转换债券的半股权半债权方式。银行贷款是目前债权融资的主要方式，其优点在于程序比较简单，速度快，融资

8、成本相对节约，灵活性强。缺点是一般要提供抵押或者担保，筹资数额有限，还款付息压力大，财务风险较高。信贷资金投向受到债权人的监督和限制，而且由于期限较短不可能用来开发投资回收期长的大型项目。公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证，体现了债务人和债权人之间的行为。其与贷款的根本区别在于债券可以公开进行交易。相对于股权融资，债券融资的融资成本较低，和银行贷款一样可以发挥财务杠杆抵税的作用，同时可