资本结构影响因素与上市公司融资方式研究

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1、资本结构影响因素与上市公司融资方式研究一、引言　　资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资本的构成及其比例关系。而狭义的资本结构是指一个公司长期债务资本和权益资本的构成比例。一般资本结构理论研究均是从狭义的资本结构入手，来分析不同的资本（债务资本和权益资本）对公司价值的影响。　　自1958年MM理论的提出以来，对资本结构问题的研究就一直受到国内外学者专家的关注，资本结构的选择对企业融资决策具有重要的指导作用，它直接决定企业的融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相

2、关利益主体对企业控制的程度。除此之外，公司的资本结构对于公司的长期发展能力起着至关重要的作用，因此关于资本结构问题的研究一直是财务领域研究的热点问题之一。　　基于MM理论，后来很多学者在研究资本结构的问题上有所扩展，出现了权衡理论、优序融资理论、信号模型、代理成本模型等等，这些理论的发展进一步扩展了MM理论，使资本结构理论更加与现实接近，从而使资本结构体系不断丰富，也为企业在融资方式的选择上提供了更多的理论支持，这些理论的发展有着重要的现实意义。　　二、文献回顾　　对我国上市公司资本结构进行实证分

3、析上，比较著名的是陆正飞、辛宇，他们认为：不同行业的资本结构有着明显的差异；对于1996年沪市机械及运输设备业来说，规模、成长性对负债比率没有显著影响；企业获利能力与资本结构显著负相关，造成这一原因之一也包括我国的资本市场及长期债券市场部不够发达。　　洪锡熙、沈艺峰采用列联表行列独立性的卡方检验方法进行检验，结果表明：企业的负债比例分别与其规模和盈利能力显著相关，即企业的规模越大或盈利能力愈强，就愈能承受较高的负债压力；同时还得出公司权益和成长性不影响企业资本结构。　　另外，吕长江、韩慧博（200

4、1）运用沪深上市819家公司1998年的数据进行了实证分析，认为资本结构与企业的获利能力负相关，但同时得出资本结构与企业规模、成长性正相关的结论，另外还指出企业的负债率会与流动比率和固定资产比例成反方向变动。　　郝丽萍、谭庆美运用上海交易所上市的100家公司作为样本，选用企业规模、获利能力、经营风险与总负债比例为指标，因素分析法和岭回归方法进行实证研究，发现这三者与总负债比例成正相关，构成了影响企业资本结构的因素。　　吴允锋、郗英（2004）企业资本结构与企业规模、主营业务收入增长率正相关，而与企

5、业盈利能力、非负债税盾和托宾指数负相关，并受行业因素影响；证实了所有权结构影响我国上市公司的企业杠杆。　　沈永建（2007）以山东省非上市国有工业企业为研究样本，对企业资本结构影响因素进行了比较研究，发现企业的规模及组织形式对企业的资本结构产生了显著性的影响。　　从我国的一些实证分析来看，大多数的实证研究结果认为在我国公司中采用负债融资方式与公司的获利能力存在一定的负相关关系，负债融资的选择在缓解代理问题以及对公司管理层约束方面没有起到很好的作用。　　基于上述文献的回顾，本文将从在深沪两地上市的制

6、造类上市公司出发，研究其资本结构影响因素。制造类行业的固定资产占其资产的比例较高，根据统计，固定资产占总资产的40%；另外资产负债率的结果也比较合理，2007至2009年度的制造类行业的资产负债率平均为53.70%。因此研究制造类上市公司的资本结构影响因素具有一定的代表性。　　三、研究设计　　第一，假设提出。本文试图在国内外已有研究的基础上，运用目前可以获得的有关数据资料，就沪深两市A股制造业上市公司进行资本结构影响因素（主要是公司内部因素）实证研究，以对有关假说进行检验。　　假设1：公司的获利能

7、力与资本结构正相关。　　根据委托代理理论，为了控制经理人过度投资的行为，可以增加负债融资的比例，这样就减少了代理人可自由支配的现金流，当债权人承担额外风险时，会索取更高的利率补偿，增加其代理成本。除外，债权人作为企业重要的利益相关者，能够对代理人进行密切的监督，能够在一定程度上缓解代理所产生的问题.因此采用净资产收益率来衡量公司的获利能力，良好的公司资产收益率，说明公司负债融资能力较强，按照代理理论，负债融资能够降低公司的代理成本。　　假设2：公司的资产规模与资本结构正相关。　　固定资产在企业发展

8、中占据不可替代的作用，它不仅代表了企业的整体规模，而且预示着企业在未来的发展能力，也是衡量一个企业的信用能力，因而，固定资产占总资产的比例就反映了公司的可规模价值，因而有可能获得更多的负债融资。本文采用固定资产占总资产的比值来确定公司的规模价值，即对于大型企业来说，能够获取更多的融资，而对于中小企业来说，债务融资相对比较困难，融资数额也比较少.因而公司的规模反映出公司的融资能力，这一假设的提出，对公司规模影响债务融资有很好的解释作用。　　假设3：公司发展能力与资本结构正相关。　　公