宏观风险对中国企业海外并购成功率的影响研究

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1、《经济学动态》２０１６年第１１期·贸易与投资·宏观风险对中国企业＊海外并购成功率的影响研究孙文莉谢丹李莉文内容提要：“十三五”时期，海外并购是中国企业提升国际竞争力的一种重要途径。本文基于汤姆逊并购数据库，重点考量宏观风险因素对中国企业海外并购成功率的影响。研究发现：东道国制度质量、制度距离与中国企业海外并购成功率呈负向变动。在现阶段，一个适中、匹配的而不是高质量的东道国制度环境更易于中国企业海外并购成功率的提升。贸易摩擦的加剧显著阻碍中国企业在发达国家并购的完成；相反，会微弱刺激中国企业在发展中国家

2、的并购活动。发达东道国汇率波动的加剧显著降低中国企业海外并购的成功率；但在发展中国家，汇率作用不显著。中国企业前往高财政风险国家（特别是发达国家）的并购动机，主要是资源寻求型，且主体多是国有企业。关键词：宏观风险海外并购成功率近年来，中国企业海外并购步入快车道，呈现规当前中国企业的海外并购热潮，引发学术界的审模迅速提升、涉及行业不断扩展、并购案例数量逐年慎思考。海外并购属于高风险交易活动，由于国内外增加等特点。根据《中国对外直接投资统计公报》，的政治法律制度、经济运行环境、投融资环境、行业壁２０１４年

3、中国企业对外并购交易额达５６９亿美元，而垒、企业管理等方面存在较大差异，因此，企业跨境并２００４年仅为３０亿美元，１０年期间中国海外并购的购成功与否在前期谈判、投资评审等环节均充满变总体规模增长近２０倍。２０１４年中国企业实施海外数。而伴随着世界经济环境中不确定性的日益增加，并购项目达５９５起，涉及采矿、制造等１７个行业大制度差异、汇率波动、贸易摩擦、财政危机等各种宏观类。较之２０１３年，无论是并购数量（４２４起），还是风险总体呈上升趋势。这些风险因素是通过何种方行业范围（１６个行业大类）都有所增加。

4、从行业特式影响中国企业并购成功率的？厘清这些问题，对于点看，传统并购领域的交易额占比大幅下降。例如，正确认识中国企业的海外并购行为，进一步提出规避受到全球大宗商品市场低迷等因素影响，采矿业的宏观风险的应对策略具有重要理论价值和实践意义。并购交易额占比从２０１３年的６４．７％锐减至２０１４一、文献回顾与假说年的３１．４％。相比之下，制造业、电力、农林牧渔等行业的跨境并购出现快速增长，其中，制造业并购交本文在宏观风险因素的选取方面，部分借鉴罗易额占比由２０１３年的１３．８％提升至２０１４年的伯特·斯托鲍夫

5、（ＲｏｂｅｒｔＳｔｏｂａｕｇｈ）提出的国际投２０．９％。尤其是近几年在“一带一路”的积极倡议资经济环境评价方法，将对企业跨境并购有影响的下，国际产能合作促使大量的中国制造业企业投身宏观风险因素大体划分为制度环境风险、贸易摩擦新一轮并购浪潮中。总之，海外并购已经成为中国风险、汇率波动风险及东道国财政风险等。企业获取先进技术、战略性资源、品牌和销售渠道，（一）制度环境风险提升企业国际竞争力的重要手段。在Ｎｏｒｔｈ（１９９０）和Ｓｃｏｔｔ（１９９５）等提出的制度＊孙文莉、谢丹，北京外国语大学国际商学院，邮政

6、编码：１０００８９，电子邮箱：ｓｕｎｗｅｎｌｉ＠ｂｆｓｕ．ｅｄｕ．ｃｎ；李莉文，北京外国语大学英语学院美国研究中心。本文得到国家社科基金“中国企业在欧美发达国家并购投资中的风险防范研究”（１４ＢＧＪ０４４）、北京外国语大学规划项目“中国企业在八国集团成员国的并购研究”（２０１３ＸＧ００３）的资助。感谢匿名审稿人的修改意见，文责自负。《中国学术期刊（光盘版）》电子杂志社编者注：本文中涉及香港的“国家”均应为“国家（地区）”，“国”均应为“国（地区）”，“外国”均应为“境外”。—７９—理论基础上，一些西方

7、学者提出运用制度基础观来投资行为是因为遭受贸易壁垒而做出的防御性反研究企业的跨国经营问题（Ｐｅｎｇ，２００２；Ｓｃｏｔｔ，２００２；应。Ｃｕｌｅｍ（１９８８）认为关税壁垒是影响美国对欧共Ｍｕｄａｍｂｉ＆Ｎａｖａｒｒａ，２００２；Ｗｒｉｇｈｔｅｔａｌ，２００５；体直接投资的重要原因之一。Ｂｅｌｄｅｒｂｏｓ（１９９７）首Ｂｕｃｋｌｅｙｅｔａｌ，２００７）。随后，Ｐｅｎｇｅｔａｌ（２００８）、Ｐｅｎｇ次从企业层面证实反倾销能够显著刺激日本的对外（２００９）、Ｐｅｎｇｅｔａｌ（２００９）等进一步提出三支柱理论

8、投资。杜凯、周勤（２０１０）的研究表明，反倾销和关税框架，即企业跨国经营战略受到产业竞争、企业资源措施是中国企业对外直接投资的重要诱发因素。沈和制度因素的共同影响，应该将这三个方面结合起国兵（２０１１）指出，中国企业针对美国的反倾销措施来研究企业海外经营的行为和绩效。其中，影响企具有对外投资的“跨越”动机。业跨国经营的制度因素，大体可分为母国的制度也有学者认为贸易壁垒对直接投资的刺激不具（Ｂｕｃｋｌｅｙｅｔａｌ，２００７）和东道国的制度（Ｋｏｓｔｏｖａ＆