vip资料-2011年保险行业投资策略（36页）

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1、加息周期启动迎接保险的美好时代——2011年保险行业投资策略孙婷A02302100800032010.11观点摘要保险行业基本面无论是保费，还是投资，2011年都显著好于2010年。1)十二五规划提高居民收入，保险消费能力和需求提升，价值增长持续。2)投资环境改善，股市震荡向上；持续加息预期助力债券收益率提升；PE、地产等投资渠道放开，投资收益率将有实质提升。3)政策影响更大：销售渠道改革和规范将继续；养老保险税收优惠改革可能取得实质性进展。4)产险继续执行严格监管，车险费率浮动等措施将在全国推广。2011年产、寿险盈利水平显著提升：1)寿险前低后高。上半年，尤其是一季

2、度，仍受权益投资计提减值和准备金评估利率下调影响，净利润表现较差；二季度后，评估利率触底回升，权益类投资需计提减值减少，盈利能力将恢复。2)产险保费高增长配合综合成本率下降，净利润加速提升。给予保险行业“看好”评级，推荐买入中国平安，增持中国太保和中国人寿。1）中国平安营销员产能高，保费行业领先，利润率高；收购深发展，助力银保高利润率产品销售，渠道优势更为明显；产险保费增长快，监管改善带动盈利提升；证券、信托、银行等业务迅速增长，金融协同仍在蜜月期。2）中国太保股价弹性好；产险保费增长快，且盈利能力行业第一；最受益于养老保险税收优惠政策。www.swsresearch.

3、com申万研究2主要内容1.2010年保险行业股价走势回顾2.加息预期下保险公司投资、盈利、NBV多重提升3.寿险渠道为王产险监管驱动4.行业全面向好迎接保险的美好时代www.swsresearch.com申万研究31.2010年保险行业走势回顾¢2010年保险行业表现总体平淡，上半年小幅跑赢市场，三季度大幅跑输，四季度大幅跑赢•上半年下跌由宏观政策紧缩预期带动，而保险行业发展不受宏观政策影响，表现出一定的抗跌性•三季度传统险预定利率拟放开、中报低于预期等因素压制股价表现•四季度流动性泛滥助推大盘向上、加息受益概念等为保险带来超额收益年报、季投资渠道放开、25%会计准则

4、变更报超预期央行宣布加息带来的不确定传统险预定15%利率拟放开5%-5%1-14-95-76-47-21-151-292-122-263-123-264-235-216-187-167-308-138-279-109-2410-811-510-22-15%-25%-35%中国平安中国太保中国人寿沪深300资料来源：WIND、申万研究www.swsresearch.com申万研究41.2010年保险行业走势回顾¢2010年A-H持续折价，香港市场保险公司的股价表现更为稳定•估值方法与研究方法差异、投资者结构差异•随着更多的QFII等机构参与A股投资，折价情况或有所改观A－

5、H价差100%80%60%40%20%0%-20%07-1-907-3-907-5-907-7-907-9-908-1-908-3-908-5-908-7-908-9-909-1-909-3-909-5-909-7-909-9-910-1-910-3-910-5-910-7-910-9-907-11-908-11-909-11-910-11-9-40%中国平安中国太保中国人寿资料来源：BLOOMBERG、申万研究www.swsresearch.com申万研究5主要内容1.2010年保险行业股价走势回顾2.加息预期下保险公司投资、盈利、NBV多重提升3.寿险渠道为王产险监

6、管驱动4.行业全面向好迎接保险的美好时代www.swsresearch.com申万研究62进入加息周期投资环境改善¢中国进入加息周期：转型中期，中国经济高增长与高通胀将成为常态。•申万宏观预测：2011年加息两次以上，2012年加息一次以上•CPI维持高位，2011年上半年加息更带动加息周期预期，持续加息预期助力债券收益率提升，债券收益率和久期等配置更为主动¢加息有利于保险业：1)债券投资更为主动，利差扩大；2)准备金评估利率上行，盈利水平提高；3)寿险业务价值提升高通胀引发未来持续加息预期，两个月提升40-120个基点1404540120351003080256020

7、154010205000911030204农发农发国开国开国开0708041010变动（BP，右）2010-9-302010-11-5资料来源：申万研究www.swsresearch.com申万研究72.1通胀和加息预期下，债券收益率提升¢从一个极端到另一个极端：投资困局不经意间化解¢当前债券市场数据表明，2011年加息预期明显增强，不排除2010年年内加息的可能¢一般认为，加息有利保险业：债券收益率会有所提升•1）存量业务而言，部分债权资产已经锁定了投资收益率，不受加息影响；•2）保险公司持有的30％多的浮息资产和到期债权再投资的收益率