vip资料-2011年航空业投资策略（28页）

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1、供需缺口推动行业持续高景气——2011年航空业投资策略周萌A02302080804512010.11.15主要内容1.回顾精彩20102.2011年盈利环境仍然较好3.高铁分流不是毁灭性打击4.投资逻辑与策略www.swsresearch.com申万研究21.1股价表现一枝独秀的2010年1209060300-30-6040¢年初至今航空一支独秀，远远跑赢交运行业及大盘,超30额收益58%；20¢南方航空超额收益80%，领跑行业；10¢一季度行情受基本面超预期0推动，10月份行情受风格转1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月(10)

2、换和人民币升值推动。(20)航空业南方航空东方航空海南航空中国国航资料来源：Wind、申万研究www.swsresearch.com申万研究31.2业务数据创新高的2010年80%400050%350040%60%300030%2500200020%40%150010%100020%0%5000-10%0%89230671月2月3月4月5月6月7月8月9月9970000010050091996119919922200200200422020020082国内航线国际航线地区航线合计旅客周转量（亿人公里）同比增长客座率85%140国内综合票价指数

3、128.180%120120.9115.4112.3103.2106.075%10099.199.770%8065%60JanFebMarAprJunJulAugSepOctNovDec月月月月月月月月月月月月May1234567891210112006200720082009201020062007200820092010资料来源：中国民用航空局、申万研究www.swsresearch.com申万研究4主要内容1.回顾精彩20102.2011年盈利环境仍然较好3.高铁分流不是毁灭性打击4.投资逻辑与策略www.swsresearch.com

4、申万研究52.1多因素共同作用航空业盈利199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010E行业利润（亿元）15.216.6-24.4-1.88.00.03.0-27.062.326.1-15.030.0######74.0380.0客座率69.3%65.0%59.3%58.6%61.2%62.0%64.0%64.9%69.6%71.5%73.5%76.2%74.3%75.1%79.0%航煤均价（美元/桶）33.919.515.9830.334.4528.328.0832.

5、8847.567.980.5186.786121.3569.9390升值幅度-0.23%-0.01%0.01%-0.03%-0.01%0.01%0.00%0.00%-2.49%-3.29%-6.42%-6.52%0.03%-3.30%LIBOR(%)5.455.645.575.256.412.871.691.121.873.885.345.182.430.250.26¢航空业盈利由供求关系、油价、汇率、利率等多因素共同作用；¢高客座率、适中的油价、人民币升值和低利率环境最有利于航空公司。资料来源：申万研究www.swsresearch.com

6、申万研究62.2.12011年供给保持平稳增速飞机引进计划（架）14020%40012035015%1003008025010%60200401505%2010000%500中国国航深圳航空东方航空（含上航）198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010中国订单（左轴）占比（右轴）20092010E2011E10飞机利用率¢运力供给受飞机引进、退出和利用率影响；9.5¢新增订单在08-09年大幅度锐减，减轻未来3年运力扩张压力；9¢从航空公司运力扩张计划可以看出大型航空

7、公司增速已放缓；8.5¢飞机利用率提高空间不大；8¢预计2011年运力增速在10-12%左右。99900-0-0-1n-10eb-09prung-0ct-09eb-10prg-1Oct-08Dec-08FAJAuODec-09FAJuAu资料来源：中国民用航空局、申万研究www.swsresearch.com申万研究72.2.22011年需求将继续快速增长210%航空旅客/总人口100%180%150%80%120%60%90%40%575760%5049454720%30%0%0%2003年2004年2005年2006年2007年2008年

8、中国日本英国美国公务旅游其它客运GDP弹性¢中国航空业仍处于体验型阶段；5.004.00¢需求由生产型向消费型转化非常明显；3.002.00¢去掉03年非典的极端情