有色金属行业2012年年度投资策略报告（pdf 39页）

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1、有色金证券经验交流年年度策略报告以史为鉴，承上启下国信证券有色金属行业分析师彭波2011年12月国信属行业2012一年小回顾：本轮周期趋势已然向下本年度LMEX、美元及有色板块走势图深远铜价与江西铜业走势·在“中国因素”日落西山后，众所期盼的美国QE3预期落空最终引发了遭流动性泛滥所挟持，涨速大幅超越实体经济复苏步伐的有色金属展开“金融属性退位，商品属性回归”的痛苦历程。·对应的上市公司股价始终低于2007年本轮周期第一波高峰时同等金属价格水平下的股价。这正是在实体经济依然不振而通胀预期不断加强下投资者对“流动性继续泛滥”这一推动力的不信任表现。QE3预期落空引发的金

2、属价格暴跌意义然向下··截止11月，有色板块整体下跌29.55%，跑输大盘。分品种来看，基本金属最弱（年跌幅超过30%），其次是贵金属（年跌幅超过24%），小金属表现有相对优势，但最终也录得超过20%的跌幅。当全球经济在流动性泛滥近3年后仍前途未卜，上市公司股价运行始终低于历史同等金属价格水平下的股价时，我们其实应该很坦然地接受一个既成事实：2011年截止11月，LMEX下跌约22%的这个过程事实上已是周期趋势向下中的一部分了。有色金属价格、板块周期运行趋势已历史大回顾：以史为鉴周期下降阶段明哲保身两大完整周期全方位对比1987年-1993年2003年至今周期中的关

3、键国家日本、美国中国、美国此轮周期历经时间近7年到目前为止延续了近9年LME价格指数最高涨幅471.60%318%国际石油价格最高涨幅欧洲：128.6%欧洲：385.7%美国：127.9%美国：365.7%国际黄金价格最高涨幅28.60%446.20%本轮周期上涨的主要因素1、战后日本经济高速发展，在80年代后期日本经济空前繁荣；日本是非铁金属的消费大国，其主要工业生产品如汽车、电子设备和当时的支柱产业房地产均大量用到各种有色金属，而在当时日本几乎完全依赖从国外的原矿进口。因此世界资源新增需求直线上升，而日本以低息为代表的宽松流动性政策又提供了强劲的购买能力1、资源自

4、给率远低于世界平均水平的中国进入了重化工业时代，随着全球制造业向中国的转移，一场以固定资产投资和出口为导向的经济增长模式使得中国GDP数年维持在10%以上。2、但原矿供给能力受资源储量、原有产能、扩产周期的限制2、全球经济的持续繁荣奠定了这轮上涨周期坚实的供需基础。美联储在2000年IT泡沫破灭之后大幅度降息，长期实行宽松的货币政策，促使了美国和全球出现房市大繁荣时期。房地产市场的上涨，导致美国消费者财富增加，消费力上升，使得全球经济持续快速增长。3、日本经济的过度扩张又带来了系列国际政治经济问题，美国等西方国家逼迫其签署“广岛协议”，此后日元一直处于升值通道。而对应

5、的是美国的弱势美元政策，美元贬值为金属价格上行奠定了货币基础。3、美国大幅度降息，长期实行宽松的货币政策的另外一个结果是作为国际货币的美元自2002年开始大幅度贬值，从而导致全球流动性泛滥。包括石油在内以美元标价的大宗商品由此被前所未有的“金融属性”所左右4、因此，供需矛盾、流动性泛滥、美元贬值三大因素共振，催生了80年代末期的商品牛市。4、全球矿业巨头之间的频繁购并，又使得矿业资源日益集中，掌握资源供给的“定价权”，从而进一步抬高生产成本。周期内的重大调整因素日本房地产泡沫濒临破灭2008年全球金融危机周期内调整最大跌幅25.00%60.80%周期内再次上涨的主要推

6、手日本政府实施低息政策以提供宽松的流动性，经济增速在短期内仍维持在高位，危机局面得以暂时维持。全球性宏观干预政策，导致流动性再次泛滥，尤为突出的是美国两次宽松量化和中国4万亿投资周期内调整后再次上涨幅度20.90%99.50%本轮周期最终趋势向下的原因日本房地产泡沫最终破灭，经济步入漫漫熊途；油价高位回落。以投资拉动的中国经济高速发展走到了尽头；美国在两次宽松量化之后失业率仍高达9%；欧债危机深化……（答案尚未揭晓）美元表现累计下跌8.2%，其中最大跌幅为24.4%美元处于长期下跌趋势中，累积跌幅为22.8%两大完整周期全方位对比·两个周期都是由一个核心国家的经济大崛

7、起而最终爆发，且运行脉络惊人相似。1987年-1993年大周期最终以日本房地产泡沫大破灭，经济步入漫漫熊途而画上句号。而本轮经济周期发展到目前阶段，靠投资拉动的中国经济高速发展走到了尽头。而现阶段还有继续蔓延的欧债危机以及依然前景不明的美国经济“添油加醋”。我们需要讨论的就是此轮周期向下还需经历的时间与调整幅度、在周期向下的过程中有色股将如何演绎，这正是我们分析1987年-1993年大周期的目的所在。·这轮周期上涨趋势中，LMEX最高涨幅高达471.6%，矿业股股价表现与金属价格走势趋同，但涨幅却远小于金属价格涨幅；黄金表现远远落后于大宗金属，但黄金