随机利率下矿业投资决策研究

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1、随机利率下矿业投资决策研究重庆大学硕士学位论文学生姓名：章文芳指导教师：曹国华教授专业：金融学学科门类：经济学重庆大学经济与工商管理学院二O一一年四月ResearchonMiningInvestmentProjectwithStochasticInterestRateAThesisSubmittedtoChongqingUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementfortheDegreeofMasterofFinanceByZhangWen-fangSupervisedbyProf.CaoGuohuaMajor:FinanceCollegeo

2、fEconomicsandBusinessAdministrationofChongqingUniversity,Chongqing,ChinaApril,2011重庆大学硕士学位论文中文摘要摘要当前由美国次贷危机引发的金融海啸仍在肆虐全球，全球的经济波动及市场不确定性加剧，矿产企业面临的外部环境不确定性在增加，这给矿业投资的管理者带来了困难，对矿产企业的投资决策带来了新的挑战。矿业投资项目具有投资时间长、投资成本高、投资不可逆和不确定性大等特点，传统的投资决策方法不能正确评估其价值，从而往往造成错误的决策，学者们已将实物期权理论方法用于对矿业投资项目的研究。但是，以往的研究中往往假设利率

3、为常数，而实际上，利率，既使是短期利率，都是不断变化的。利率的变化会通过对现金流或折现率的影响而对企业的投资项目价值产生影响。因此，本研究扩展了实物期权理论，考虑了利率的随机性，认为利率的运动情况服从Vasicek利率模型，并建立了随机利率下的矿产资源价值服从几何布朗运动和跳-扩散过程下的矿业投资决策模型。论文的主要工作包括以下几个方面：一、运用二叉树理论构建了利率服从Vasicek利率模型下矿产资源投资项目决策模型。首先，本研究运用二叉树理论对利率运动过程进行了描述，根据利率的特点对各阶段各结点处的利率进行了估计，然后同样运用二叉树理论对矿产资源价值服从几何布朗运动下的运动过程进行了分析

4、，进而建立了随机利率下的矿业投资决策模型，并给出了模型求解思路。二、通过对大庆原油现货价格的分析，发现原油价格并不总是遵循连续变化过程，在受到一些异常事件影响时它会发生跳跃现象。所以，本研究进一步假定矿产资源价值服从跳-扩散过程，并建立了随机利率下矿产资源价值服从跳-扩散过程的矿产资源投资项目决策模型。三、通过实例对NPV法、随机利率下矿产资源价值服从几何布朗运动过程和跳-扩散过程的项目价值及投资决策进行了对比分析。分析认为，传统的NPV法严重低估了矿业投资项目的实际价值，容易造成决策错误；与利率为常数相比，利率变化时的项目价值更大，并且投资时间可能会延后；与原油价值服从几何布朗运动相比，

5、服从跳-扩散过程时项目的价值更大。总之，本研究充分考虑了利率随机这一事实，建立的矿业投资决策模型更能合理地评估矿业投资项目的价值，进而有利于矿产企业做出更合理的决策，为矿产企业投资决策提供了理论依据。关键词：利率，实物期权，二叉树，决策I重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTCurrently,thefinancialcrisiswhichiscausedbytheU.S.subprimemortgagecrisisisstillragingtheglobaleconomy.Sotheglobaleconomicfluctuationsandmarketuncertaintiesin

6、creaseandminingcompaniesfacemoreuncertaintiesintheexternalenvironment.Thismakesitdifficultformininginvestmentmanagerstoinvestandbringsnewchallengestothecompanies.Themininginvestmentprojecthassomecharacteristicssuchasalonginvestmenttime,highinvestmentcosts,irreversibleandgreatuncertainties.Thetradi

7、tionalinvestmentdecision-makingmethodcannotproperlyassessitsvaluesothatthecompaniesoftenmakewrongdecisions.Scholarshaveusedtherealoptiontheorytostudymininginvestmentprojects.However,thepreviousstudiesoftenassumet