随机利率下的ppp项目实物期权评价研究

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1、国内图书分类号：P龆沙国际图书分类号：西南交通大学研究生学位论文密级：公开年级2Q!Q级姓名谢锐缝申请学位级别笪堡堂亟±专业笪堡型堂皇工猩指导老师塞4继殖副教援二零一三年六月一令一二，平／、月C1aSsifiedhldex：f：馏沙U．D．C：SouthwestJiaotongUniversityMasterDegreeThesisREALOPTIONE、厂ALUATIONRESEARCHOFPPPPROJECTSUNDERINTERESTRATEUNCERTAn町TYGrade：2010Candidate：XieRuifengAcademicDegreeAppliedfor

2、：MasterDegreeSpeciality：ManagementScienceandEngineeringSupervisor：AssociateProf．LiuJicai西南交通大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南交通大学可以将本论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复印手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1．保密口，在年解密后适用本授权书；2．不保密函使用本授权书。(请在以上方框内打“、／”)学

3、位论文作者签名：日期：为l地哆锋⋯虢日期：籼钴刁们秘刁砩．够西南交通大学硕士学位论文主要工作(贡献)声明本人在学位论文中所做的主要工作或贡献如下：将实物期权理论引入PPP项目的评价中，构建了PPP项目应用实物期权评价的框架体系，并考虑传统期权定价模型假设利率为常数的不足，分别采用三角利率和CIR均衡利率模型对B．S和二叉树定价模型进行了改进。案例分析中采用蒙特卡洛模拟对利率和期权价值进行了模拟，其中利率参数的选取采用Shibor历史数据为参数来源，选用Shibor估计无风险利率主要有以下两个优势：一是Shibor是由信用等级较高的银行报价所得的，无风险性较好；二是Shibor

4、是基于货币需求市场报价的，市场相关性较好。最后通过对比不同评价方法和不同利率模型下的项目价值，得出随机利率下的实物期权评价方法将大大增加项目的价值，能更准确引导投资者进行决策的结论。本人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师指导下独立进行研究工作所得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均己在文中作了明确说明。本人完全了解违反上述声明所引起的一切法律责任将由本人承担。⋯一繇御磁唪醐：≯【札哆西南交通大学硕士研究生学位论文第1页摘要PPP项目具有投资额巨大、项目周期长、参与方众多等特点，因此

5、在整个项目生命周期内都存在诸多的风险，如何对这些风险进行分析并构建合理的风险分担体系将成为决定项目成功与否的关键。传统的DCF评价方法因为未能准确评估风险的价值，常常会造成投资者错误的决策，自从1977年Mayers提出实物期权理论以来，越来越多投资者开始重视期权的价值，实物期权将实物资产价值引入金融世界进行度量，考虑了未来的不确定性和管理者柔性的价值，使投资者对未来的不确定性有更直观的认识，将能更好的指导投资者进行决策。传统的实物期权评价方法一般假设利率是固定的，但长期来看利率往往却不是一成不变的，尤其是我国利率市场化发展迅速，传统实物期权评价方法已不能适应我国的金融环境。

6、为了更好的指导我国投资者做出准确的决策，本文研究了随机利率下实物期权对PPP项目的评价。首先构建了PPP项目的实物期权应用框架体系并对PPP项目中存在的风险和期权进行了识别和分析；然后分别用三角利率和CIR均衡利率模型对B．S模型和二叉树模型进行了改进，在选取各利率模型参数时以2007至2008年Shibor一年期利率每日报价为样本进行了统计分析，并根据统计结果对无风险利率模型的参数进行了估计；最后用蒙特卡洛模拟法对某污水处理厂项目中存在的担保期权和放弃期权的价值进行了模拟，结果表明从投资方角度出发实物期权评价方法在随机利率下将比固定利率下更能准确评估项目的价值。与假设利率固

7、定不变的传统实物期权评价方法相比随机利率考虑了未来利率不确定性的价值，将利率风险的价值做出了量化分析。对于投资者来说这部分价值可能引导其做出正确的决策，具有重要的实际指导意义；同时这一研究也丰富了PPP项目的实物期权评价理论，为随机利率下实物期权评价研究提供了一种新思路，具有一定的理论指导意义。关键词：PPP项目：实物期权；B．S定价模型；二叉树定价模型；蒙特卡洛模拟西南交通大学硕士研究生学位论文第ll页AbstractDuetothePPPprojecthaslargeinvestment，longp