房地产价格与通货膨胀基于我国的实证研究

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1、房地产价格与通货膨胀：基于我国的实证研究李亚培作者简介：李亚培（１９８２－），男，河南洛阳人，经济学硕士，现任职于中国人民银行海口中心支行。（中国人民银行海口中心支行金融研究处，海南，海口，570105）摘要：为更清楚地研究我国房地产价格与通货膨胀的关系，本文在总结已有理论经验和实证研究的基础之上，对我国2001年第1季度至2006年第3季度的季度统计数据进行实证检验，结果证明，我国的房地产价格与通货膨胀之间存在长期稳定的协整关系，这一结论的政策含义在于我国的货币政策应充分关注房地产价格。关键词：房地产价格通货膨胀货币政策实证检验中图分类号：F830.33文献标识码：A文章编号：引言199

2、8年住房货币化改革以来，在商业银行开办住房抵押贷款等业务的推动下，我国的房地产市场步入了新一轮的繁荣期，房地产投资的增长速度一直高于固定资产投资的增速，而房地产价格“突飞猛进”的上涨也引起了整个社会的关注。在国家宏观调控“紧锣密鼓”实施的2006年，房地产价格依然快速上涨，来自国家统计局的数据显示（2006），2006年前11个月商品住房销售价格同比上涨幅度在5%-8%之间，而一些大城市上涨的更高。在房地产价格上涨的同时，我国的居民消费价格指数却保持在较低的水平以国际惯例，在CPI的编制过程中，由于考虑到房地产的投资性质，CPI并不能完全反映房地产价格的变化，这也是近年来我国房价大幅上涨而

3、CPI一直低位运行的一个原因。，表面上看，我国房地产价格与CPI之间关系不大，央行的货币政策可以不必关注房地产市场。事实是否如此呢？从理论上讲，资产价格隐含了未来的价格信息，而房地产作为一种资产其价格必然也会影响到未来的通货膨胀水平。为更清晰地研究我国房地产价格与通货膨胀的关系，本文在总结已有理论经验和实证研究的基础之上，对我国2001年第1季度至2006年第3季度的季度统计数据进行实证检验，力图更客观、真实地解析上述问题，进而为完善我国货币政策的提供参考和借鉴。一、文献回顾由于传统的通货膨胀指标——CPI中并没有反映资产价格的波动，因此有关股票、房地产等资产价格是否应该引起央行的关注、关

4、注的方式以及应对的措施等一系列问题成为学术界和政策制定者不可回避的话题。美国经济学家欧文·费雪在其《货币的购买力》（1911）就曾指出，政策制定者应致力于稳定包括资产价格（股票、债券和房地产）以及生产、消费和服务价格在内的广义的价格指数。根据弗里德曼（Friedman,1957）的恒久收入理论和弗朗克·莫迪利亚尼（FrancoModigliani,1963）的生命周期理论，当期消费受到生命周期中各个阶段的预期收入和价格的影响，房地产价格的变化意味着预期资产回报的变化，导致消费需求的变化，这也就是庇古（Pigou，1930）提出的“庇古效应”，也被称为“财富效应”，而总需求的变化会在供给不变

5、的情况下会影响到一般价格水平的变化。Kent和Love(1997)认为资产价格的膨胀会导致未来商品与服务价格上涨的预期。Smets（1997）构造了一个结构模型，指出包括房地产在内的资产价格强烈地受到未来预期回报的影响，而未来预期回报则分别受到未来经济景气、通货膨胀与货币政策预期的影响，非预期到的资产价格波动可以影响到通货膨胀预期。可见，房地产等资产价格的变化可能会通过财富效应来影响到即期的价格水平，也可能会影响到人们对未来的通货膨胀预期，房地产等资产价格里隐含着现在的或未来的价格水平信息。房地产价格的上升未必都会造成价格水平的上升，有关资产价格上涨的“替代效应”指出，房地产价格的上涨会影

6、响居民对未来生活成本上升的预期，因而会减少当期的消费，造成一般价格水平的降低。另一方面，根据费雪的交易方程式，如果在此方程式中纳入资产价格的话，可以转变为，表示用于资产交易的货币需求量，在货币供应量和货币流通速度一定的条件下，用于资产交易的货币需求的增多将会影响到一般商品的交易，在不变的条件下，一般价格水平会降低。在目前我国房地产投资快速增长、房价不断上涨的情况下，研究我国房地产市场价格与通货膨胀的关系也就显得非常有必要。已有不少国内学者对我国房地产市场与通货膨胀之间的关系进行了理论和实证的研究，但结论不尽相同。王维安等（2005）通过构建房地产均衡市场模型，对我国房地产市场进行了实证的研

7、究，发现房地产预期收益率与通货膨胀之间存在稳定的函数关系，建议把房地产价格纳入居民消费价格指数；而黄平（2006）的研究认为，我国房地产市场的“财富效应”微弱，房地产价格的大幅度变化对消费、产出进而对一般价格水平的影响十分有限，因而在当前及今后相当长的一段时间内货币政策不应该考虑房地产价格因素。经朝明等（2006）通过对1987-2005年上半年房地产市场价格与消费物价指数年度数据的计量分析认为，我国房地产价格与通货膨胀