对话行业研究员系列之四-造纸：跟踪行业景气，把握供给压缩机会

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1、策略研究策略研究2010.12.09造纸：跟踪行业景气，把握供给压缩机会策略专题系列造纸行业研究员：——对话行业研究员系列之四王峰王成0755-23976228021-38676820wangfeng@gtjas.comwangcheng6461@gtjas.comS0880209110653策略研究员：本报告导读：王成与行业研究员对话造纸行业，提炼其周期特征和投资逻辑。021-38676820wangcheng6461@gtjas.com摘要：ò关于《对话行业研究员》系列报告：我们希望通过本系列报告

2、，江亚琴采用对话的形式，站在策略角度，和行业研究员进行深入交流，021-38674622挖掘行业运行本质特征，建立行业及公司的投资策略基本框架jiangyaqin008083@gtjas.com和投资逻辑。我们希望国泰君安行业研究与投资策略小组通过《对话》与您共同求索行业投资真规则。本期我们关注——造纸行业。ò行业介绍：需求和人均GDP高度相关；属于竞争较为激烈的行业，产业集中度低；主要成本纸浆主要依赖国外进口；技术成熟，在设备和技术上都处于国际领先水平；具有季节性和弱周期性。ò把握行业周期投资机会：

3、造纸板块的相对表现取决于毛利的走势，因此预判毛利的变化是把握行业周期性机会的关键。近年来，行业毛利逐年降低，源于02年来产能集中投放导致的行业供过于求，预计未来行业毛利将保持现在的水平。对行业景气的判断，市场上常用的开工率理论上是很好的指标，但数据不可得。另外一个常用的行业固定资产投资数据也因为统计上的问题只能作为参考。ò超越周期的成长：经历过00-05年的高速发展期后，造纸行业已经由成长期逐渐过渡到成熟期，行业成长性变差。但随着行业规模优势凸显，技术迅速提升，环保成本提高，行业内中小型公司获利空间减

4、少，逐步退出市场。造纸行业集中度逐渐提升，3-5年内将造就20-30家超大型企业。相关报告ò选股策略：总体来看，造纸行业2010年业绩可实现同比大幅《策略快评——风格分化的分化》2010.10.20增长，综合淘汰落后产能、人民币升值、业绩成长及估值水《策略快评——一年的策略总结和感悟》平等因素，首选公司为太阳纸业，次选为晨鸣纸业、博汇纸2010.10.18业；较长时间来看岳阳纸业资源禀赋优异，同时具备央企资《策略快评——反弹已临近尾声》产整合平台潜质，可以期待资产注入下业绩的持续提升。纸2010.08

5、.12《策略快评——市场走势超出预期，下半包装行业的美盈森正在经历行业及公司的快速增长，印刷行年周期股的较大反弹出现》业的东港股份逐渐进入智能卡、智能标签等高盈利领域，尽2010.07.21管近期在大盘影响下公司股价有所调整，但基本面没有发生《触底、复苏和繁荣的经济回升趋势》变化，继续推荐，可以择机介入。2010.05.11请务必阅读正文之后的免责条款部分策略专题系列1.造纸行业的基础介绍造纸工业是重要的基础原料工业，与国民经济和人民生活息息相关。按照统计局分类，纸制品一般分为新闻纸、未涂布印刷书写纸

6、、涂布印刷纸、白板纸、箱板纸等。表1纸种分类、简介及主要厂商（上市公司）纸品简介国内市场前五大供应商新闻纸新闻纸也叫白报纸，是报刊及书籍的主要用纸。适用于报纸、华泰、广纸、晨鸣、福建南纸、诺斯克龙腾期刊、课本、连环画等正文用纸。未涂布印刷书写消费量很大的文化用纸，适用于表格、练习簿、账簿、记录本晨鸣、芬欧汇川、太阳、华泰、华金纸等，供书写用。色泽洁白致、两面平滑、质地紧密、书写时不洇水。涂布印刷纸主要指铜板纸。铜版纸主要用于印刷画册、封面、明信片、精金东、晨鸣、太阳、金华盛、芬欧汇川美的产品样本以及彩

7、色商标等。白板纸一种正面呈白色且光滑，背面多为灰底的纸板，主要用于单面宁波中华、玖龙、太阳、建晖、华丰彩色印刷后制成纸盒供包装使用。箱板纸主要是与瓦楞纸芯粘合后制成瓦楞纸箱，用来包装家用电器、理文、玖龙、景兴、中隆、山鹰日用百货、针棉织物、文化用品、中西成药的外包装等。瓦楞原纸生产瓦楞纸板的重要组成材料之一。玖龙、理文、贵和、金州、卢平永发生活用纸照顾个人居家，外出等所使用的各类卫生擦拭用纸。金红叶、恒安、维达、中顺、晨鸣资料来源：中国纸业网，国泰君安证券研究图1各类纸种产量（2008年）单位：万吨2

8、0001530152016001400112012008508005505504604000纸闻纸写纸纸板新书印刷白纸板箱纸板楞原纸及布生活用纸瓦印刷涂布其他纸未涂数据来源：中国造纸工业报告（2008），国泰君安证券研究纸品需求和人均GDP高度相关，随着经济的持续发展，纸品需求量不断上升。2000～2008年，纸及纸板生产量年均增长12.78％，消费量年均增长10.48％。根据过往的统计，纸和纸板的增长速度一般会与国民经济同步增长。根据中国造纸学会预测，