电子行业：行业周期探底，把握结构性机会

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1、正文目录12018年电子行业营收增速回落，19年1季度放缓31.12018营收增速回落，2019Q1企稳31.2行业周期下行，整体盈利能力下滑42电子各子行业分析62.1半导体国产替代自主可控62.2电子制造2019Q1逐步回暖72.3电子元件抗周期波动能力强102.4光学光电子供需关系仍未缓解123电子行业投资策略143.1半导体关注自主可控国产替代143.2光学光电子关注新应用拉动需求端增长143.3电子制造关注新产品应用市场渗透率提升143.4电子元件关注5G落地拉动产品需求144风险提示15图表目录图表1：电子行业年度

2、营收及增速3图表2：电子行业季度营收及增速3图表3：电子行业年度归母净利及增速4图表4：电子行业季度归母净利及增速4图表5：近年电子行业销售毛利率和净利率4图表6：电子行业费用率情况5图表7：电子行业存货周转天数5图表8：半导体行业年度营收及增速6图表9：半导体行业季度营收及增速6图表10：半导体行业销售毛利率及净利率6图表11：半导体行业在建工程（亿元）7图表12：半导体行业存货周转天数7图表18：电子制造行业年度营收及增速8图表19：电子制造行业季度营收及增速8图表20：电子制造行业销售毛利率及净利率8图表21：电子制造行

3、业在建工程（亿元）9图表22：电子制造行业存货周转天数9图表23：电子元件行业年度营收及增速10图表24：电子元件行业季度营收及增速10图表26：电子元件行业销售毛利率及净利率10图表27：电子元件行业在建工程（亿元）11图表28：电子元件行业存货周转天数11图表13：光学光电子行业年度营收及增速12图表14：光学光电子行业季度营收及增速12图表15：光学光电子行业销售毛利率及净利率12图表16：光学光电子行业在建工程（亿元）13图表17：光学光电子行业存货周转天数13数据选择：我们选用申万行业分类中的电子一级行业作为分析对象

4、，对161家电子行业上市公司（剔除海康威视、大华股份以及业绩异常波动个股）的业绩情况进行分析。12018年电子行业营收增速回落，19年1季度放缓1.12018营收增速回落，2019Q1企稳2018年电子行业上市公司营业收入合计9186.23亿元，同比增长20.36。电子行业营收增速自2017年以来持续下滑，同比减少近15个PCT。我们认为主要原因是电子行业处在新旧动能转换周期中，消费电子需求放缓，新应用仍在建设中，同时叠加中美贸易摩擦需求抑制。2019年一季度电子行业营业收入2163.50亿元，同比增长22.12，增速相较2

5、018Q3和2018Q4保持平稳，主要贡献自电子元件和电子制造板块。2019Q1营收增长同比有所恢复，但仍在低位运行，电子行业仍处在周期底部。图表1：电子行业年度营收及增速图表2：电子行业季度营收及增速10,0008,0006,0004,0002,0000营收（亿元）同比（右轴）201220132014201520162017201840%35%30%25%20%15%10%5%0%3,0002,5002,0001,5001,0005000营收（亿元）同比（右轴）60%50%40%30%20%10%0%来源：Wind

6、，来源：Wind，2018年电子行业归属母公司股东净利润为515.36亿元，同比减少7.31。分拆季度来看，2018年前三季度电子行业归母净利仍维持2017年4季度个位数的增速，2018年四季度则下跌至-46.6。到2019年1季度电子行业归母净利润达115.95亿元，同比下降4.78。我们认为电子行业业绩大幅下滑主要原因是行业需求低迷，竞争加剧，库存增加，以及带来的计提商誉影响。图表3：电子行业年度归母净利及增速图表4：电子行业季度归母净利及增速6005004003002001000归母净利润（亿元）同比（右轴）60

7、%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2012201320142015201620172018200150100500归母净利润（亿元）同比（右轴）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%来源：Wind，来源：Wind，1.2行业周期下行，整体盈利能力下滑电子行业2018年整体毛利率和净利率分别为19.58和5.61，较2017年分别下降1个基点和1.67个基点。我们认为2018年电子行业盈利能力下滑，主要受消费电子市场景气度下滑，以及面板、LED等产品供过于求导致产品跌的价影响。201

8、9年Q1行业盈利水平则持续了18年的下滑态势，毛利率和净利率分别为18.19和5.36，同比下滑1.62和1.51个基点，但较去年四季度，降幅有所收窄。图表5：近年电子行业销售毛利率和净利率毛利率净利率21.94%20.69%21.47%20.55%19.90%20.58