造纸行业深度：文化纸景气升

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1、造纸行业深度：文化纸景气升CHINASECURITIESRESEARCH请参阅最后一页的重要声明[table_main]行业动态模板证券研究报告·行业深度文化纸景气升，太阳等龙头受益铜版纸行业：乘造纸周期之风向上，盈利暖春来。（1）格局逐渐向好。2015年，铜版纸行业供需格局改善，2015年铜版纸产量549.6万吨，需求468万吨，供给盈余下降至81.6吨。我们预计2016年全年国内铜版纸生产量在650万吨左右，全年消费量约为545万吨。（2）龙头企业集中度提高。以APP（中国）、晨鸣纸业、太阳纸业为代表的前三大铜版纸龙头CR3集中度达到78.

2、57%，龙头企业议价能力强。（3）开工率提高，库存处于低位。2016年前三季度开工率基本保持66%-71%波动，库存处于较高水平。第四季度铜版纸开工率开始攀升，由2016年9月份的71%提升至11月份80%，纸库存接近“有价无货”的零库存状态。（4）铜版纸价格12月份后持续上涨。2016年四季度，受纸浆价格反弹和文化纸运输成本上涨影响，铜版纸价格从2016年12月15日的5002元/吨上涨至2017年1月2日的5395元/吨，半个月内涨幅达到7.86%或393元。双胶纸行业：集中度有待提高，价格10月份之后开始上涨。（1）产能仍旧过剩，集中度有

3、待提高。2010年之后随着双胶纸产能的提高，供需格局开始恶化，2015年双胶纸的产能1064万吨，产量840吨，需求770万吨，产能过剩形势仍然严峻。从龙头格局来看，双胶纸行业集中度较低，以晨鸣纸业、华泰纸业、太阳纸业、亚太森博为代表的前四大双胶纸龙头CR4集中度仅为49.92%。（2）开工率近年逐年降低。2013-2015年，双胶纸企业开工率逐年递减，同比分别下降4pct、3pct和1pct。（3）双胶纸价格10月份后持续上涨。我国双胶纸价格从2016年10月份开始启动，从2016年9月26日的5548元/吨，上涨至2017年1月23日的58

4、14元/吨，累计上涨4.80%（或266元/吨）。行业竞争激烈，纸浆价格上涨有限，我们预计双胶纸经过此轮由原材料驱动的价格上涨之后，价格将基本维持稳定。投资建议：首推太阳纸业等：文化纸行业龙头，溶解浆生活用纸并进。（1）造纸龙头，业绩稳增。2016年Q1-Q3公司营收、归母净利分别实现102.01亿元、6.57亿元，同比增长28.63%、58.11%。（2）造纸方面，公司为国内文化纸行业龙头企业。2016年公司的浆纸年生产能力将达到422万吨，其中文化纸（铜版纸、双胶纸、非涂布文化用纸等）产能达到220万吨；生物质新材料方面，随着邹城年产35万

5、吨天然纤维素项目的全面达产，公司已成为中国最大、世界第三的溶解浆供应商；生活用纸方面，公司引进复兴集团座位战略股东、大力推广生活用纸及纸尿裤自有品牌市场开拓，成长空间进一步打开。我们预计2016-2017年净利润分别为10.27亿、15.53亿，同比增长54%、51%，EPS为0.40、0.61，PE为18倍、12倍（考虑定增摊薄，EPS分别为0.36、0.54，PE分别为21、14），当前公司市值187亿（对应定增后市值211亿）；维持“买入”评级。[table_indusname]造纸[table_invest]042101维持增持花小伟h

6、uaxiaowei@csc4>>.cn010-85156325执业证书编号：S1440515040002研究助理：丰毅fengyizgs@csc>.cn010-65608261发布日期：2017年2月3日市场表现[table_industrytrend]-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%16/1/2516/2/2516/3/2516/4/2516/5/2516/6/2516/7/2516/8/2516/9/2516/10/2516/11/2516/12/25造纸上证指数相关研究报告[table_report]17.1.1

7、6博汇纸业：白卡寒冬过，博汇业绩弹16.5.13行业弱回升，产销增成本降，龙头拐点持续，首推造纸“太阳纸业、中顺洁柔”双龙头15.07.24造纸底部弱向上，龙头转型升级拓新业1[table_page]造纸行业深度研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一、文化纸行业：乘造纸周期之风向上，盈利暖春来........................................................................................3（一）铜版纸：格局逐渐向好，行业集中度高...................

8、...........................................................................