零售行业全球经典商超系列研究（二）：Walmart竞争优势再思考

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1、目录一．公司概述3（一）世界零售巨头沃尔玛：沃壤谁与抗，尔来五十年3二．全球市场对沃尔玛的普遍看法4（一）成功经营策略：高效率与低成本成就“天天低价”4（二）从估值看沃尔玛：PS估值合理，PE存在高估51.股价复盘：沃尔玛业绩向好，股价上涨52.同店增速及坪效提升驱动PS估值，PE估值存在明显溢价6三．我们的观点9（一）受电商和会员仓储零售新业态冲击有限，线下营收稳定91.高效供应链+高市占率+消费的稳定性偏好，线下根基稳固92.与电商业态领先者亚马逊相比：食品杂货为沃尔玛主场,亚马逊相对实力有限143.与会员仓储制代表Cost

2、co相比：沃尔玛在核心客户、SKU数量及购物体验上保有优势15（二）重金打造电商新业态，重开想象空间171.自身能力扩展：渠道、品类双管齐下，冲破门店饱和壁垒172.线上竞争格局：与亚马逊相比，从产品品类、会员体系、物流配送看沃尔玛的相对竞争力18四．风险提示19一．公司概述（一）世界零售巨头沃尔玛：沃壤谁与抗，尔来五十年Walmart（沃尔玛，wmt.n）是一家创立于美国的世界性连锁企业，成立于1962年并于1972年在纽交所上市，以营收额计算为全球最大的零售公司，控股人为沃尔顿家族，总部位于美国阿肯色州的本顿维尔。2018年

3、沃尔玛连续第六年蝉联《财富》美国500强排行榜榜首。Walmart（wmt.n）在美国地区的门店分布可以保证美国90%的人口都居住在离它15英里以内的地方。Walmart（wmt.n）目前的业务构成包括WalmartU.S（沃尔玛美国）WalmartInternational（沃尔玛国际）以及Sam’sclub（山姆会员店），其中WalmartU.S为销售额贡献最大的业务板块。2018年2月1日，公司名称由WalmartstoresInc变为WalmartInc，将“STORES”去掉意在凸显该公司从传统线下商店转变为更加全面的

4、、覆盖线上销售的零售商，提供线上线下融合全渠道服务。公司的经营理念是以“EveryDayLowPrice”（天天平价）&“EveryDayLowCost”（天天低成本）为核心即想尽一切方法来降低成本，力求使沃尔玛商品拥有超高性价比,这一思想使得沃尔玛成为全球零售行业中享誉盛名的成本控制专家。图1：沃尔玛发展历程划分资料来源：公司年报，中国银河证券研究院整理截至2019财年第三季度（截至2018年11月），沃尔玛美国门店数量逾4000家；沃尔玛国际门店遍布美国，非洲，阿根廷，加拿大，中美洲，智利，中国，印度，日本，墨西哥及英国等，

5、门店总数达6000家以上。2018财年（截至2018年2月）沃尔玛（wmt.n）全年营收规模达5000亿美元以上，净利润达600亿美元。图2：2005-2017年沃尔玛营收增长情况图3：2005-2017年沃尔玛净利润增长情况10.45%50009.61%8.65%10.8.040007.08%5.95%6.030004.97%20003.34%1.52%1.96%4.02.98%2.010000.64%0.78%0.0-0.73%0-2.6000营业收入（亿美元）营收增速12.00%00%0%0%0%0%0%00%180.

6、0060.0040.0020.0000.0080.0060.0040.0020.000.0015.0012.82%14.33%9.39%5.256.98%8.28%%0.47%2.13%10.005.000.00-4.21%-5.75%-7.15%-10.20%-5.00-10.0-15.0-20.0-25.0-27.71%-30.01111净利润（亿美元）净利增速20.00%%%%%%0%0%0%0%0%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理二．全球市场对沃尔玛的普遍看法对于沃尔

7、玛（wmt.n）的经营发展策略以及估值分析，全球市场上已有大量分析，主要观点概括如下：（一）成功经营策略：高效率与低成本成就“天天低价”沃尔玛（wmt.n）从初期的小镇开店到目前拥有上万家门店的全球零售商，在渠道、品类及业态等众多方面进行了众多创新性变革，但对它来说，始终不变的核心战略便是“天天低价”策略，沃尔玛（wmt.n）通过提高效率、降低成本进而最大程度的让利消费者，最终实现低价的规模效应，这也是市场普遍认同的沃尔玛成功商业策略。二者的共同作用对于沃尔玛（wmt.n）毛利率的提高及费用率的降低有着至关重要的作用。本文将沃尔

8、玛（wmt.n）的核心成功之道总结为：“天天低价”=“高效率”+“低成本”。（1）“低成本”策略：门店选址及投入——集中于美国农村郊区，具有租金低但交通集中的特质且装修简洁低调；与供应商深度合作——从供应商直接进货，无须中间商。通过数据共享，供应商可以第一时间了