零售行业全球经典商超系列研究（一）：好市多商业模式新视角.docx

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1、专题深度报告/零售行业目录一．公司概述2（一）开创仓储会员之先河，业绩指标行业领先错误!未定义书签。二．全球市场对Costco的商业逻辑的普遍看法3（一）会员制打造差异化盈利模式3（二）低SKU，低毛利率，高周转率—低价构建护城河，高周转驱动盈利5（三）同店销售增长回暖，海外扩张提升估值7三．我们的观点8（一）Costco“会员制”“低SKU，低毛利，高周转”背后的商业逻辑8（二）线下培养消费习惯+线上迅捷到家配送+调整销售结构，减少电商冲击8（三）定位精准服务中产阶级，优质服务提高用户粘性10（四）高待遇激发员工效率，降低人员流失率14四．风险提示18请

2、务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2专题深度报告/零售行业一．公司概述开创仓储会员先河，业绩指标行业领先Costco（好市多）开仓储会员店之先河，由PriceClub和原Costco强强整合而来。PriceClub创立于1976年，为全球第一家会员制仓储批发卖场，仅供会员购买，商品价格低廉、门店装修简单，最初以服务小型企业为主，后开放个人采买。1980年公司上市，1992年开始进军海外市场，1993年，PriceClub门店达94家，营收60亿美元。原Costco第一家店开设于1983年，商业模式效仿PriceClub，于1985年上市，至1

3、992年门店数达到100家。1993年，PriceClub和原Costco合并为现今的好市多。公司的经营理念是在广泛的商品类别中，以较低的价格为会员提供经过严选的有限的国家和私人品牌产品，以达到较高的销售量和存货周转率。表1：Costco的发展历程19831985199219992004第一家Costco仓Costco于美门店数达到100单店平均销售全美第5大，全球第11储量贩店于美国国上市家额达到1亿美大零售商西雅图成立元20052006201220132015年销售额达到首获《财富》会员收入首超年销售额超过1000成为全球第二大零500亿美元杂志“全球

4、最受尊敬公司”20亿美元，门店超过600家，亿美元，成为全球第三大零售商售商会员人数超过6700万资料来源：彭博、wind，中国银河证券研究院整理截止2018财年第四季度，Costco在全球拥有762家门店，2018财政年度结束时共有762家网点投入运营，其中包括527家在美国和波多黎各、100家在加拿大、39家在墨西哥、28家在英国、26家在日本、15家在韩国、13家在台湾、10家在澳大利亚、2家在西班牙、1家在法国和1家在冰岛。2018财年好市多营收规模达1416亿美元，净利润31.3亿美元，是仅次于沃尔玛的世界第二大线下实体零售商。请务必阅读正文最后

5、的中国银河证券股份公司免责声明。2专题深度报告/零售行业图1：Costco的营收增长情况图2：Costco的净利润的增长情况专题深度报告/零售行业16001400120014.0711.51126105211621187129016141614123519.9819.3131.342520专题深度报告/零售行业10008007147799.138899916.077.128.689.731030825612.216.8920.3920.5823.7715.526.7923.51416.981510专题深度报告/

6、零售行业600400200-1.463.162.17204215010-210.8613.0314.6217.090.93-1.1450-5-10专题深度报告/零售行业0-4财年200920102011201220132014201520162017营收（亿美元）营收增速（%）5-15.350财年200920102011201220132014201520162017净利润（亿美元）净利润增速（%）-15-20专题深度报告/零售行业资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理二．全球市场对Co

7、stco商业逻辑的普遍看法关于Costco的商业模式，全球市场上已有大量分析，主要观点概括如下：（一）会员制打造差异化盈利模式Costco的盈利主要来自会员费（占会员费比例约为85%~95%），会员制对Costco的经营至关重要。第一，会员制为Costco提供了客户群体的信息，降低了Costco经营风险。会员的主要群体---企业主和经理、持牌专业人士以及为政府、公用事业、医院或银行工作的人往往比其他许多人收入更稳定。因此，Costco接受支票的风险更小。第二，会员制下，Costco的客户群体需求和偏好较为一致，Costco更容易针对他们的需求和偏好提供更加

8、有效率的服务。最后，缴费的会员会将Costco当成他们的俱乐部，会