零售新业态系列研究之一—跨境电商深度报告 货通全球，版图扩张

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1、零售新业态系列研究之一—跨境电商深度报告货通全球，版图扩张2<015年1<0月26日强于大市（维持）投资要点??万亿市场起航，零售版图有效扩张。跨境电商本质是以电子商务形式从事全球贸易，其核心是全球区域供应链优势互补及电商渠道扁平化带来效率提升。预计2<015年中国跨境电商GMV5.2万亿元，同比+3<0%；其中进/出口电商<0.8/4.4万亿元占比15%/85%，同比分别+43%/+28%，占中国进/出口总额5%/3<0%。中国零售企业本土化能力强，客群粘性大，开展跨境电商将有效拓展其企业版图，提升中长期收入前景（15年规模以上商企零售11万亿，进口跨境零售规模可占其比例~8%）。?

2、?供需两旺、政策红利推动快速增长。跨境电商驱动力来自中国制造性价比优势（对应出口电商）及中国消费升级对海外高质商品的需求（对应进口零售）。我们认为，中国制造“一站式、性价比”优势仍将有一定时期的持续，预计出口电商15-17年CAGR24.2%，增速稳健。进口方面，中国人均GDP已突破75<0<0美元，而人均美妆、母婴、珠宝、箱包等消费平均不足发达国家1/2，品质、价差原因带动海外商品高需求，2<013年以来保税行邮试点扩大、通关口岸效率提升等政策暖风频吹助力行业增长，预计进口电商15-17年CAGR37.4%，2<017年进口电商规模1.3万亿。??行业现状及核心竞争力：出口阿里一家独

3、大但平台变现率低；进口零售盈利前景好，当前红海化竞争。未来商品供应链、仓储物流、互联网运营是比拼核心。出口电商阿里一家独大，占撮合交易市场份额近5<0%，出口9<0%B2B属性难以实现交易闭环，阿里国际批发变现率仅<0.3%，附加值有限；进口2C零售盈利前景高，资本推动低端化红海竞争，“跑马圈地”，市场高度分散。未来比拼重点将在于，1）采购：当前海外低效“扫货”是主流，货品供应、质量难保证，天猫、苏宁、云猴等品牌直采率先发力。2）仓储物流：海外直邮、保税进口提升时效，出口电商将发力海外仓；IT系统实时对接海关，交易、支付、物流三单打通决定时效。3）互联网运营：移动化、社交化、国际化成为

4、新趋势，垂直类电商快速崛起，“吸粉”能力影响平台发展。??未来趋势：出口转型综合服务，进口回归“供应链+流量运营”本质。出口电商B2B仍是主流，盈利模式将从信息服务转向提供交易、物流、报关、结汇等综合贸易服务商，如敦煌网在线闭环模式变现率约4%大幅高于阿里国际站约<0.3%水平。进口电商类似2<01<0-2<011年团购“千团大战”，资本已渐退潮整合是必然。海外供应链及互联网运营优秀者并购价值高，而资本、流量龙头如阿里、京东、苏宁将是整合方。预计2<016年起行业将重回打造供应链（标准化品类品牌对接保税、非标品搭建海外平台），及加强互联网流量运营（移动端、社交化）的商业本质，利好龙头。

5、??风险提示：供应链提效低于预期；政策变化风险；过度竞争致毛利率下滑等。??投资策略：“十三五”规划及“双十一”网购节推出在即，跨境电商有望成为政策扶持及网络消费热点。虽当前跨境业务占上市公司收入不足5%，但我们看好其长期成长前景，投资优选龙头。进口领域看好海外商品供应链及流量强者，如阿里巴巴、京东商城、苏宁云商（日本、香港、美国供应链基础+最大O2O平台）、永辉超市（牛奶国际海外供应链资源）、步步高（全球购16年有望跻身规模第一阵营）、聚美优品；出口领域关注批发交易聚集地企业及B2C先发优势者，如小商品城（全球小商品出口批发集散地，搭建一站式B2B综合服务平台）、跨境通（定增转型出口

6、B2B综合服务及进口B2C平台）、海宁皮城（获“市场采购贸易方式”牌照，出口电商起步）。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价EPSPEPEG评级2<014A2<015E2<016E2<017E2<014A2<015E2<016E2<017E步步高19.4<0.44<0.38<0.34<0.3544515755n.a.买入永辉超市11.2<0.26<0.26<0.31<0.384343363<02.2买入苏宁云商16.3<0.12<0.<07<0<0.<07136233n.a.233n.a.买入阿里巴巴75.12.292.963.925.1733251915<0.9买入小商品城*1<

7、0.8<0.15<0.14<0.26<0.38727741281.2NA跨境通*4<0.4<0.16<0.27<0.43<0.5925215<094683.1NA收入（亿元人民币）P/S京东商城27115<01759253333432.<01.3<0.9<0.7NANA资料来源：公司公告，中信证券研究部预测注：阿里、京东、聚美为美元。小商品城、跨境通为Wind一致预期。15年1<0月23日收盘价中信证券研究部周羽电话：<021-2<026212