上市公司外资并购绩效的实证研究

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1、浙江人学硕十学位论文上市公司外资并购绩效的实证研究1．2问题背景1．2．1国际背景：第五次并购浪潮企业并购作为资本集中和企业扩张的重要方式，在西方已有一百多年的历史。迄今为止，在市场经济高度发达的美国共经历了五次大的企业并购浪潮，促成了资本的迅速集聚和扩张，推动了产业升级和资源在全社会范围的优化配置，并催生了一大批巨型企业和跨国公司，经典的并购案例有花旗收购旅行者、奔驰收购克莱斯勒等。20世纪90年代后半期以来，发达国家经历了不同程度的衰退，导致投资收益降低，资本开始寻求更有利的投资场所；另一方面，随着经济全球化的进一

2、步发展，许多企业在意识到全球激烈竞争的压力下，需要强强联合，寻求优势互补的效益来谋求自身的发展和壮大。以信息网络技术为代表的科学技术飞速发展以及金融创新工程，为大规模企业并购提供了便利的操作渠道，加上各国政府放松了对企业并购的管制，带来了国际第五次并购浪潮。随着中国加入WTO后不断融入全球经济以及逐渐开放大部分经济领域，这次并购浪潮也席卷了中国的上市公司。总得来看，这次并购浪潮以跨国间大型企业的横向并购为特征，是不以迅速获得财务收益为目的的战略性并购。从并购方式来看，不再大量使用债务融资，而是更多地通过股权进行融资。更

3、为重要的是，自1998年起，亚洲的并购交易价值和数量开始显著地增加。掘联合国贸易发展会议《世界投资报告》统计，2004年全球跨国并购额为3806亿美元，占当年跨国直接投资额6481亿美元的59％；2005年全球外国直接投资(FDI)达9160亿美元，其中全球跨国并购总金额为7610亿美元，占当年FDI总量的80％以上。1．2．2国内背景：对外资并购逐渐放松管制自1995年日本五十铃·伊藤忠收购北旅股份4002万股非国有法人股开外资并购先河以来，由于国家政策的限制和反复，我国外资并购上市公司经历了一个不断进入并购深水区，

4、反复螺旋式的上升过程。总体而言，外资并购我国上市公司的发展历程，可以分为以下三个阶段：一、尝试期(1995年．1999年)在这一时期，我国证券市场Iiiiii建立，相关法规尚未出台完善。刚丌始认识资本市场的内资企业，对股权并购也处于探索阶段。在这种情况下，外资还是对并购这一市场化程度较高的资本运作方式进行了试探性的运作。著名案例如同商收购北旅法人股，福特参股赣江铃、法国圣戈尔班购买耀皮玻璃B股都在此阶段发生。这一期间发生的外资并购案例有以下特点：首先，并购多发生在传统制造业2浙江人学硕+学位论文上市公司外资并购绩效的实

5、证研究中；其次，并购方都是国际知名大型跨国公司，拥有丰富的资本运作经验；第三，股权收购居多，其它方式的并购几乎没有发生。面对突如其来的外资并购，在国有企业产权改革尚未进入公众视野，监管部门对并购缺乏认识的时期，主流观点将固有资产转让给外资企业等同于国有资产流失。随后，国务院发布了《暂停向外商转让上市公司国家股和法人股的通知》，紧急叫停外资收购国家股和法人股。此后，几乎没有新的有关外资并购或者上市公司收购的政策法规出台，实践中的外资并购上市公司事件更是寥寥无几。二、复苏期(1999年．2001年)这一时期，随着世界范围内

6、第五次并购浪潮的兴起，同时也由于进入衰退期的中国经济需要外商直接投资(FDI)的拉动，外资在中国并购市场上再次活跃起来，而且表现出有别于尝试期的鲜明特点。首先，并购范围迅速拓展。从传统制造业(如汽车制造业)拓展到电子、玻璃、橡胶、食品等行业。其次，为避免监管部门冗长的审查程序，间接控股模式浮出水面。第三，外资更加关注对被收购公司的控制权，着意抢占第一大股东地位。这也反映出外资急于进入相关产业，急于推进对目标公司治理结构的改造。第四，上市公司核心资产的控制受到关注，出现资产收购。此举是为了绕丌我国对收购国有股、法人股的限

7、制。于此同时，限制外资并购的政策也开始松动。1999年，国家经贸委办颁布了《外商收购国有企业的暂行规定》，明确了外商可以参与购买国有企业，并且列出了严格的审批程序，使得外资并购活动逐步恢复，向有序、规范的方向发展，并在此文件的框架下不断创新。但是根据CreditSuisseFirstBoston统计，到2001年，中国吸收的FDI中外资并购额仅占4．96％。可见外资并购在这一阶段仍是零星、分散的。三、发展期(2001年至今)2001年，外经贸部和中国证监会联合发布了《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见》，在此文

8、件中“允许外资非投资公司如产业资本、商业资本通过受让非流通股的形式收购国内上市公司股权。”拉开了中国本地资本市场对外开放的序幕。随后，一系列相关法律法规不断出台，其中中国证监会、财政部和国家经贸委联合发布的《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》允许向外商转让上市公司的国有股和法人股，明确规定了相应原则、条件和程序，