协同优势凸显，综合物流服务商龙头可期

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1、2018年07月24日证券研究报告资源与环境研究中心顺丰控股(002352.SZ)买入（维持评级）公司研究市场价格（人民币）：44.84元协同优势凸显，综合物流服务商龙头可期市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)891.80总市值(百万元)198,139.18公司基本情况(人民币)年内股价最高最低(元)61.03/42.91项目201620172018E2019E2020E沪深300指数3492.89摊薄每股收益(元)1.0601.1201.2651.6132.043中小板综9429.19每股净资产(元)4.907.418.449.7511.44每股经营性现金流(元

2、)1.261.281.942.232.54市盈率(倍)39.1944.9635.5627.8822.02人民币(元)成交金额(百万元)净利润增长率(%)16534.82%14.12%17.01%27.57%26.61%62.471000净资产收益率(%)20.38%14.60%14.99%16.55%17.85%800总股本(百万股)233.4944,110.164,413.574,413.574,413.5757.58600来源：公司年报、国金证券研究所52.6940047.8200投资逻辑42.910直营+航空是基础，高研发投入与人才储备构建长期竞争优势。顺丰坚持

3、中高端产品定位，优质口碑带来了高客户粘性。直营模式下，高控制力和执行170724171024180124180424力，为顺丰赢得了强有力的品牌优势；“天网+地网+信息网”的综合物流服成交金额顺丰控股务网络，为顺丰开拓新业务提供有效保障。在快递行业从劳动密集向科技密国金行业沪深300集型转变的过程中，顺丰通过科技研发与人才储备，抢占市场高地。在顺丰切入物流市场的过程中，直营具备的高协调性、航空市场的先发优势以及科相关报告技投入带来的提效降本为其新业务打下良好基础。路径清晰，转型综合物流供应商打开长期成长空间。顺丰采取快运、冷链物1.《一季度业务量快速增长，股票激励计流

4、为新业务重点布局板块，试水即时配送，搭建全球快递网络的战略布局。划保障长期发展-顺丰控股公司...》，2018.4.27快运市场存在网点、收派员、车辆等协同因素，顺丰以差异化竞争与行业解决方案快速起量，整体对利润有正面贡献。冷链市场着力布局生鲜与医药，2.《新老业务并行，科技创新提升效率-顺丰通过网络的搭建和技术的提升等方式提效率控成本，盈利拐点初现。即顺丰控股公司点评》，2018.3.14时配送市场竞争者众，顺丰先于同业起网，增量市场仍有发展空间。国际业3.《鄂州机场正式获批，四季度业绩高增务远交近攻，越过市场培育期，受益于跨境电商市场高增长。长-顺丰控股公司点评》，

5、2018.2.27协同优势凸显，传统业务与新业务联动性发力，着力一体化解决方案。时4.《成本控制出色，单季主营业绩爆发增效、重货、冷链等都可以通过向陆运网络聚焦，物流网络有相当大的协同性长-顺丰控股公司点评》，2017.10.27可以一起发展。网络的协同性是顺丰为客户提供一体化解决方案的基础，而5.《以快递为本，逐综合物流之鹿-顺丰一体化解决方案也为传统业务提供持续的业绩支撑。“以传统业务为引流，控股公司研究》，2017.9.11围绕客户提供一体化解决方案，传统业务与新业务联动式发力”的逻辑清晰，用户数量和消费频次提升，有望提高顺丰的行业综合定价能力，综合物流服务商龙

6、头可期。投资建议顺丰精准定位中高端市场，转型综合物流服务，现金流充裕，大力进行基础设施建设，研发能力突出，将有效提高企业客户物流效率。预测公司2018-2020年的EPS分别为1.27元、1.61元和2.04元，对应PE分别为35倍、28倍和22倍。看好公司综合物流发展的巨大潜力，按照2018年EPS，给苏宝亮分析师SAC执业编号：S1130516010003予42倍PE，目标价53元/股，维持“买入”评级。(8610)66216815subaoliang＠gjzq.com.cn风险提示2018年8月23日公司定增限售股解禁，本次解禁规模为22,733.73万股，占

7、解禁前流通股25.49%；快递行业竞争激烈，综合物流发展不及预期等。-1-敬请参阅最后一页特别声明公司研究内容目录1.直营+航空是基础，高研发投入与人才储备构建长期竞争优势......................51.1聚焦中高端细分市场，优质口碑带来高客户粘性....................................51.2直营模式与航空运输构筑强竞争优势.....................................................71.3人才引领，研发驱动企业长期增长...........