上市公司融资约束及现金持有水平实证地研究论文

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1、TITLEResearchonFinancingConstraintsandCashHoldingsofListedCompaniesAThesisSubmittedtoShaanxiUniversityofScienceandTechnologyi11PartialFulfillmentoftheRequirementsfortheDegreeofMasterofManagementScience．ByXiNanSupervisor：Prof．GuangqiMaMay,2014上市公司融资约束

2、与现金持有水平实证研究摘要现金是企业资产的重要组成部分，现金持有政策是关乎企业运营与发展的重要财务管理内容。现金持有不仅关乎企业日常货款支付、税费支付、职工薪酬支付等，还关乎到企业投资、筹资、股利分配等重大财务决策。然而，由于代理问题和信息不对称问题的存在，我国上市公司普遍面临融资约束问题。所谓融资约束，是指资本市场存在严重信息不对称现象造成内外部融资成本差异很大，外部融资成本远远高于内部融资成本的现象。本文通过对融资约束理论与现金持有理论的文献回顾，并考察在考察我国上市公司的融资结构特点之后，

3、构建了融资约束衡量指标。与以往学者区分融资约束的方法不同，本文并未单纯使用单变量或是多变量进行融资约束程度划分，而是根据统计的我国上市公司融资结构特点分两步骤进行划分。首先采用企业规模进行总分类，再使用权益净利率与利息保障倍数构建的综合指标进行细分，以期通过对上市公司的分类测试判断融资约束对现金持有的影响。随后，本文选取2007--2012年沪深两市的上市公司财务数据作为研究样本，选取现金及现金等价物与资产净额的比率作为因变量，选取现金流量、现金流量波动性、投资机会、股利支付水平、资产负债率、资

4、本性支出、现金替代物作为自变量，以此作为基础构建模型，对数据进行描述性统计和多元回归分析。研究结果显示，当企业内外部融资成本差异较大时，企业为了维持正常的生产经营和降低出现财务危机的概率会持有更多的现金；融资约束强的企业，现金流波动性与现金持有水平显著正相关，融资约束强的公司的预防性动机要强于融资约束弱的公司；尽管公司面临的融资约束程度有强弱之分，但在影响公司现金持有水平动机中，预防性动机都要强于交易性动机。最后，本文根据研究结果对我国上市公司及政府提出建议：从融资约束的角度来讲，融资约束较强的

5、企业应该积极改善企业财务状况，扩大融资渠道；融资约束较弱的企业应提高企业的资金使用效率，充分发挥董事会和监事会的作用，监督经理人行为，减小代理成本，通过加强治理监督，使企业现金持有水平保持在合理水平，杜绝资金用于不利于企业发展的领域。从企业内部角度来讲，未上市公司应增强与银行等其他金融机构的联系，加强信息披露，减小信息不对称程度，以有效降低融资约束，缓解融资压力；上市公司应建立多个大股东并存的股权结构，防止一股独大的现象发生，公司内部要形成有效的内部股权制衡机制，抑制控股股东的利益侵占行为，保障

6、中小股东的利益。从企业外部角度来讲，监管部门应加强对上市公司股利发放政策的监管，引导上市公司制定合理的股利发放政策；资本市场由于不完善还需要更多的调整。关键词：融资约束，现金持有，信息不对称，实证分析ResearchonFinancingConstraintsandCashHoldingsofListedCompaniesABSTRACTCashisanimportantpartofenterpriseassets，cashholdingpolicyisanimportantcontentoff

7、inancialmanagementforenterpriseoperationanddevelopment．Cashholdingsisnotonlyaboutdailypayment，taxpayment，employeesalarypayment，butalsorelatedtotheenterpriseinvestment，fmancing，dividenddistributionoffinancialdecisions．However，becauseofagencyproblemsan

8、dinformationasymmetry，ChinalistingCorporationgenerallyfacefinancingconstraints．Financingconstraints，referstothecapitalmarketwhichexistsseriousinformationasymmetryphenomenoncausedbyinternalandexternal，SOthefirm’Sfinancingcostisverydifferent，theexterna