股票市场投机性泡沫测度分析——以06-07年中国股票市场银行、房地产、煤炭石油、钢铁板块上市公司为例

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1、大连理工大学硕士研究生学位论文大连理工大学学位论文版权使用授权书本人完全了解学校有关学位论文知识产权的规定，在校攻读学位期间论文工作的知识产权属于大连理工大学，允许论文被查阅和借阅。学校有权保留论文并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印、或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。学位论文题目：只眨．曩币场专眨机妣爿钡懒藐黧i一导师签名：[丘二笼骂日期：兰里望年—L月』日日期：圣竺2年上月——￡日大连理工大学硕+学位论文1导论1．1问题的提出

2、及研究目的和意义地区性、全球性金融危机爆发以前，总是不可避免地伴随着对各类金融资产的投机和由此产生的投机性泡沫，随着全球证券市场的发展，任何金融危机的爆发都将最先起始于股票市场。股票市场泡沫的累积，将导致投资风险的加剧，不仅会给投资者造成巨大损失，也可能导致经济的长期低迷，甚至会造成国民经济的衰退。二十世纪30年代美国股票市场崩盘以及90年代的东南亚金融危机都是恶性资本投机的结果，给世界经济带来了毁灭性的打击。西方股票市场有400多年的历史，仍然不能通过有效的市场政策规避投机风险，与之相比，中国股票市场的历史不到20年

3、，市场法规监管制度相对不完善，更容易滋生投机行为。从2006年下半年中国股票市场启动，在到2007年lO月的1年多时间里，上证指数从不到2000点，历史性地突破6000点，外国投资者惊呼为“龙市”。时过境迁，进入2008年后，中国股票市场出现了深度调整，在不到1年的时间里，从6000点以上回落到2000点以下，大型专业投资机构、银行、保险公司等都受到了不同程度的冲击，中小投资者从盲目的相信年内突破万点杀入股票市场到被迫割肉离场甚至深度套牢。A股市场这种倒“V"字的走势是资本市场发展不成熟的体现，除了中小散户的投机行为外

4、，很大程度是由于市场当中大型机构的投机行为造成的，导致股票市场投机性泡沫累积，市场风险加剧，股票价格存在强烈的回归理性的意愿，出现2年之内股票价格先“上天”到后“入地"的非理性现象。在这种背景下，认识股票市场投机性泡沫、探寻股票市场投机性泡沫产生的生成机理以及建立科学的指标体系测度股票市场的投机性泡沫无论是对于投资者的科学决策还是对于政府的政策选择都具有很强的现实意义。人与人，人与环境之间的相互影响、相互作用、相互适应从而创造了经济系统现在如此复杂而微妙的结构和特征，这也是经济系统(主要指以市场经济为主体的经济系统)作

5、为一种人类社会制度，演化过程中适应环境的结果。正因为这种经济系统是一个不断演化的过程，要想透彻地了解这一系统，完全刻画其内在的运行机制是不可能，正如波普尔(1956)所说，任何理论都逃不出被证伪的厄运，科学就是一次次在更高的层面上被证伪，可被证伪性是科学的本质属性。从这个角度上讲，本篇论文只是在自己有限的知识空间中尽最大的可能去了解和阐释经济系统中某一现象。知其不可为而为之是人类科学生生不息的动力源泉，科学正是在一次次地不断否定自己的发展过程中而向真理无限逼近的。股票市场主要行业投机性泡沫测度研究1．2国内外研究成果综

6、述股票市场泡沫研究以齐曼和汤姆提出的股票市场风潮理论为起点，将股票市场参与者区分为“保守者"和“投机者”，从而将投机风险因素正式从股票市场中抽离出来。随后，布兰查德和沃森提出投机泡沫理论，指出投机孕育了虚拟资产泡沫，并将成为股票市场崩溃的直接隐患。股票市场投机和股票市场泡沫理论认为：由于股票市场具有很大的不确定性，股票价格的高低常常为人们的主观预期所左右，并不存在一个保证能实现帕累托效率的均衡点。在“羊群效应"下，人们纷纷入市追逐价差牟利，这就形成了股票市场投机性泡沫11J。Samuelson(1985)【2】和Sti

7、glitz(1990)【3】，首先论证了当缺乏一个完全的期货市场时，并且期限是无限的话，单凭市场的力量是无法保证经济不沿着一个带有泡沫的路径爆炸运行。这实际上是从理性预期的角度出发证明了在某些条件下经济系统中可能出现理性泡沫。Shleifer和Summers(1990)则从市场的非理性行为出发，采用噪声交易模型研究了资产定价泡沫，得出泡沫创造额外风险、增加经济中的不确定性、减少实物资本的投资收益、使经营者更注重短期效益而忽视长期投资的结论【4J。Shiller(2001)从经济因素、文化因素、心理因素等多方面分析了美国

8、股票市场1990．2000年的极度繁荣现象，用放大机制说明了投机性泡沫的产生，倡导投资者的理性行为以实现股票市场的理性繁荣【51。国内学者也对中国股票市场泡沫现象进行了一系列的研究，但研究主要集中在定性判断上，定量分析相对较少，且对所研究的对象即股票市场泡沫的界定各有不同。经济学家吴敬琏认为，必须提高警惕，防止泡沫的发生。而一旦发