化工行业电子化学品专题报告（二）：国产崛起撬动行业版图，LCD材料迎良机

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1、目录投资聚焦1投资逻辑1投资策略2风险因素2LCD：材料端高毛利，国产崛起撬动产业版图2需求变迁成就液晶显示技术，产业链走向成熟2产业链毛利率呈现微笑曲线，上游材料端盈利能力最强3价跌量增前途无惧，产能转移拉动材料需求5LCD面板供略过于求，价格面临下行压力5LCD面板产能加速向中国大陆转移，利好材料国产化6混晶：高端材料依赖进口，国产崛起望打破德日垄断8混晶材料壁垒高筑，国产企业走向高端8液晶单体及中间体采用定制模式，国产化程度较高10偏光片：中国大陆起步较晚，规模化生产仅两家11基膜日本垄断，偏光片进口替代空间巨大11PVA膜：日

2、企垄断，国产仅可满足低端需求15TAC膜：国产化萌芽阶段，技术尚需国外授权16背光模组：产能充足，原材料环节至关重要18面板厂商向上游整合，光学膜待突破18增亮膜：自主技术逐步突破，产业发展迎良机19扩散膜：国产企业掌握核心工艺，产能具备提升空间21反射膜：国产化推进中，进攻中高端市场22玻璃基板：康宁占据半壁江山，大尺寸国产供给不足23彩色滤光片：面板厂商部分自制，近七成依赖进口25总结26风险因素27投资建议27行业观点27投资策略27重点公司29飞凯材料：混晶材料领军企业，内生外延潜力巨大29激智科技：打造全球功能性薄膜领军企业

3、，持续开拓新领域30道明光学：反光材料龙头企业，光学膜产品接近国际水平31三利谱：中国大陆偏光片龙头，产能释放助力业绩改善32皖维高新：PVA光学膜替代空间巨大，业绩有望改善33新纶科技：常州三期三箭齐发，新材料平台顺利搭建34诚志股份：液晶材料领先企业，业务多线发展35插图目录图1：LCD材料市场规模、国产化率、技术难度示意图1图2：LCD产业链3图3：LCD面板结构示意图4图4：LCD产业链毛利率分布曲线4图5：全球TFT液晶面板营收5图6：液晶电视面板价格6图7：液晶显示器面板价格6图8：全球电视面板平均尺寸逐渐增大6图9：三星

4、及其他国家不同世代线产能比例6图10：各地区TFT液晶面板营收占比7图11：大尺寸LCD供需情况7图12：混晶需求规模9图13：单晶需求规模9图14：全球混晶市场份额9图15：偏光片结构示意图11图16：偏光片成本结构11图17：偏光片制造工艺流程12图18：全球偏光片供需情况13图19：中国大陆偏光片供需情况13图20：偏光片市场份额变化14图21：偏光片各厂家产能占比14图22：全球偏光片产能15图23：全球偏光片产能分布15图24：PVA膜拉伸及碘分子排列15图25：PVA膜价格15图26：全球TAC膜需求量与市场规模16图27

5、：中国大陆TAC膜需求量与市场规模16图28：2017年光板TAC膜产能占比17图29：2017年功能TAC膜市场份额17图30：侧入式与直下式背光模组结构18图31：42寸TFT-LCD电视背光模组成本结构18图32：全球液晶模组需求19图33：全球TFT-LCD背光模组用光学膜市场需求19图34：增亮膜结构及原理20图35：全球增亮膜市场份额20图36：扩散膜结构及原理21图37：2017年全球扩散膜市场份额21图38：不同世代线玻璃基板大小比较24图39：全球玻璃基板市场份额24图40：彩色滤光片结构示意图25图41：彩色滤光片

6、制作过程25表格目录表1：关注公司2表2：不同液晶面板成本结构5表3：中国大陆地区LCD产能建设情况7表4：混合液晶主要生产企业10表5：单晶、中间体主要生产企业10表6：偏光片主要膜材的特性与作用12表7：主要基膜制造商13表8：功能TAC膜价格17表9：TAC功能膜制造商与下游客户17表10：增亮膜主要生产企业20表11：中国大陆扩散膜主要生产厂商22表12：玻璃基板的理化性能23表13：3种基板玻璃制造工艺对比23表14：中国大陆玻璃基板主要生产厂商24表15：LCD材料市场规模及国产化率26表16：LCD材料行业重点公司盈利预

7、测28表17：飞凯材料财务状况29表18：激智科技财务状况30表19：道明光学财务状况31表20：三利谱财务状况32表21：皖维高新财务状况33▍投资聚焦投资逻辑中国LCD产业近年来发展迅猛，2017年，我国大陆地区LCD面板产值922亿元，同比增长21.05%，占全球比例已达20%以上，预计我国大陆未来3年LCD产能面积增速有望在10%以上。市场规模方面，根据我们的测算，2017年中国大陆的混晶、偏光片、背光模组、玻璃基板、彩色滤光片市场规模分别为33/112/274/143/169亿元，合计732亿元；至2020年，中国大陆的混晶

8、、偏光片、背光模组、玻璃基板、彩色滤光片市场规模预计将分别达到46/156/382/199/235亿元，合计1017亿元，复合增速11.6%。从弹性上看，目前偏光片、玻璃基板、PVA膜、TAC膜国产化率处于20%以下，产