09国开01发行定价分析

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1、09国开01发行定价分析研究员陈亮李杰明0755-83716821MSN:chenliang5233@hotmail.com>预计票面利率中标区间：3.67%〜3.72%。>建议各机构在3.67%〜3.72%区间内分散投标。2009年3月20日主要发行条件：投标联系人薛晨13901154585010-88576898-820xuec@ghzq.com,cn地址深圳市竹子林四路紫竹七道18号教育科技大厦32层国海证券固定收益证券总部邮编518040传真0755-83716871债券名称09国开01发行总额150亿追加权发行人追加品种10年期固息债付息方式按年付息招标方式（荷兰式）标的

2、为利率标位25个标位招标时间2009年3月25日10：00-11：00缴款日2009年4月1日手续费0.15%预测区间票面：3.67%〜3.72%SEALANOFIXEDINCOAAESECURITIESRESEARCHCENTER一、宏观经济背景与市场环境近期陆续公布了1、2月份经济金融数据，在这些数据中，1—2月份工业增加值同比增长仅3.8%,增速低于预期；2月份贸易顺差巨幅下降，出口形势继续恶化，这些预示着一季度经济增长较为低迷，经济的真正回暖可能将延缓。与此同时，物价的大幅走低，虽然是翘尾因素的影响，但一定程度上给目前的债市构成一定支撑。考虑到目前市场资金十分充裕以及经济基

3、本面等因素，两者将继续对近期债券市场形成一定支撑。二、债券定价分析1、近期一级市场发行情况表一近期一级市场债券发行情况市场债券名称票面利率二级市场收益率发行年限（年）认购倍率银行间09农发021.75%1.85%23银行间09国债012.76%2.90%72银行间09国债023.86%3.80%202.48银行间09进出011.56%1.65%23银行间09进出021.78%1.89%32银行间09国债033.05%3.20%101.98银行间09农发031.81%1.86%31.6从近期一级市场发行情况分析，上周10年期国债招标利率低于市场预期，认购倍率较髙，反映了目前市场资金充

4、裕，机构配置需求旺盛，同时带动了二级市场债券收益率的下降，中长端降幅大于短端，说明在目前的环境下，中长端债券价值比短端大，是对中长端收益率曲线最为陡哨的一种修正;而3年期农发债招标利率高于市场预期（仍低于二级市场），认购倍率较低,反映了目前中短端债券收益率已处于较低水平，对机构吸引力下降。2、10年期金融债市场报价情况近期10年期固息金融债二级市场报价较活跃，成交较多。目前相近期限金融债市场买方报价集中在3.70%附近，卖方报价集中在3.60%附近。表二列出相近期限金融债近期的报价情况。SEALANOFIXEDINCOAAESECURITIESRESEARCHCENTER表二近期相

5、近期限金融债报价情况市场债券名称买入收卖出收成交收发行年剩余年限益率益率益率限（年）（年）银行间08国开203.70%3.60%3.65%109.75银行间08国开173.68%3.58%3.64%109.60银行间08农发203.68%3.60%3.65%109.75银行间08进出103.68%3.60%3.65%109.673、市场分析二级市场10年期金融债3月18日收盘收益率为3.6353%,比同期国债高出约53bp,其绝对收益率优势明显。到期收益率（中颅）银行间固定利率政策性金融颅收益率曲线关键年期:2年到期收益率（中债）银行间固定利率国债收益率曲銭关键年期：40年数据来源

6、:Windom.中国债券信息网4、信用利差分析国开行已改制为商业银行，尽管目前说法是2009-2010年发行的债券在存续期间风险权重将为零，也即这两年所发债券在存续期间的风险权重计提方式和过往旧债一样，但是，从定性的角度来看，政策性银行和商业银行是质的不同。一般而言，投资者对于政策性银行债券不存在授信问题，也即投资总额不受限制；然而，对于商业银行债券而言，则存在授信问题，这直接影响债券的需求。过去几年商业银行特别是股份制商业银行发行了多期金融债，其与当时同期限政策性金融债的利差介于30-50BPo注意到，即使是改制后，作为正部级的国开行，其隐性信用应高于副部级的四大行，SEALAN

7、OFIXEDINCOAAESECURITIESRESEARCHCENTER基于以上分析，改制后的国开债，正常情况下即使按照20%的风险权重计提方式，其与政策性金融债的信用利差应该在30BP以内；若考虑到目前2009-2010年新发国开债在存续期间风险权重计提仍为零，则其风险权重应该在20BP以下。5、中标区间分析本期国开债是国开行转债后发行的第一期金融债，根据信用利差分析以及结合目前市场资金面充裕等有利因素的影响，预计合理利差应在5-10bpo本期国开债期限较长，绝对