12国开04定价分析.doc

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1、“12国开04”定价分析潍坊农信付鹏波一、债券基本要素债券名称国家开发银行2012年第四期金融债券期限3年招标数量200亿债券品种浮动利率债券付息方式按年付息招标方式单一利差（荷兰式）招标方式招标日期2012年2月1日（周三）10:00-11：00缴款日2012年2月3日起息日2012年2月3日上市日2012年2月9日手续费0.05%备注利率基准为1年期定期存款利率区间预测【60BP,65BP】二、宏观分析1、经济基本面：2011年四季度GDP继续回落，欧债危机愈演愈烈，内外经济形势不容乐观国外方面，欧债危机愈演愈烈，1月27日，惠誉评级公司宣布下调意大利、

2、西班牙等五个欧元区国家的主权信用评级，还宣布以上五国的评级前景均为“负面”，欧元区国家雪上加霜，外围经济的悲观预期进一步影响了国内经济增速。国内方面，1月17日，国家统计局公布了2011年四季度及全年的主要宏观经济数据。2011年四季度GDP增速8.9%，全年GDP增速9.2%，呈现逐季回落态势；2011年1-12月固定资产投资增速23.8%，较1-11月增速下降0.7个百分点。经济处于下滑通道中的趋势不可逆转，机构普遍预计2012年我国经济增速将降至8.5%左右。2、物价：2011年12月CPI同比增长4.1%，物价回落趋势显著2011年12月CPI同比上

3、涨4.1%，创15个月以来的新低，食品价格同比上涨9.1%，其中肉禽及其制品价格上涨16.6%。物价增速放缓主要原因是翘尾因素影响消失。市场普遍预期后市CPI将会继续回落，2012年CPI将会呈现V字型走势，全年CPI将在3%左右，但受春节因素影响2012年1月份CPI亦存在反弹的可能。3、资金面：春节前资金面趋紧，节后渐趋宽松概率较大节前市场资金面异常紧张，21天回购利率甚至出现破11的极端情况，主要原因有：一，1月份后半月公开市场到期量很少，共20亿；二，1月份是财政存款缴款高峰期；三，外汇占款连续三个月下滑，12月外汇占款25.36万亿，较11月减少千

4、亿。随着春节因素影响的减弱，近期资金面渐趋宽松，回购利率下行显著。截止到1月30日日终，隔夜回购利率2.86%，7天回购利率4.36%，14天回购利率4.85%，21天回购利率4.86%，较节前均出现大幅下行。2月份公开市场到期量仅为120亿，外汇占款反弹动力不足，预期后市资金面会出现“贵而不紧”的局面。4、政策预期GDP与CPI双回落为政策放松提供了空间，但2011年全年CPI增速5.4%远超4%的调控目标，近期央行频繁动用逆回购来维持市场流动性，政策迅速放松概率很小，预计一季度降低法定存款准备金率的可能性较大，而降息可能性较小。三、债券定价（一）3年期政

5、策性银行浮息债（1y）点差处于下滑通道中，具备一定投资价值当前3年期政策性银行浮息债（1y）点差下行趋势显著，受节后资金面渐趋宽松，GDP、CPI持续回落影响，后期仍存在下行空间，具备一定投资价值。（二）本期债券定价据中债收益率曲线显示，银行间市场3年期政策性银行浮动利率债（1y）点差近5个交易日行情如下表：近五个工作日中债估值收益率简表（%）曲线名称2012-1-192012-1-202012-1-212012-1-292012-1-303年期政策性银行浮动利率债（1y）点差0.650.650.650.640.63期限相近的债券报价情况:债券代码剩余期限收

6、益率点差08国开063.14年【4.15,4.19】【65BP,69BP】12国开04：本期债券期限适中，近期二级市场政策性金融债收益率整体呈现下行态势，综合考虑到手续费及其他因素，我们预期本期债券中标区间为中标区间为【60BP，65BP】。四、投资建议目前市场资金面渐趋宽松，GDP、CPI持续回落对债市形成利好，央行货币政策局部微调、适度放宽概率较大，建议资金充裕的配置性机构积极参与投标，交易型机构适度参与。鉴于市场变化频繁，本分析仅供参考，若市场有变动，我们将及时调整。2012年1月31日