“新结构市场”演绎（五）：来自韩台股市的经验，相同的外资，有所不同的结果

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1、目录回顾：资本市场制度变革为韩台纳入MSCI奠定了基础4剖析：从多维视角看长期外资如何影响市场生态6外资进场模式与纳入MSCI进程、经济前景等密切相关6外资能有效降低波动率和换手率，增强市场稳定性8持股需达到一定比例，外资才会对定价产生显著影响10外资持股比例高低并非是与美股联动性增强的主要原因12再审视：韩台资本市场表现特征的差异性比较15战略性行业集中持股是台外资持股比例更高的主要原因15自然人换手率降低是台换手率低于韩国的重要原因16图表目录图1：韩国市场从开始纳入MSCI到完全纳入历时6年6图2：台湾地区市场从开始纳入MSCI到完全纳

2、入历时9年6图3：韩国和台湾地区外资持股比例变化6图4：韩国KOSPI指数外资持股比例与GDP同比增速7图5：台湾地区外资持股比例与GDP同比增速7图6：不同基准情形下，2005年韩国KOSPI指数中外资持股降幅明显8图7：韩国KOSPI指数外资持股比例与指数波动率8图8：韩国KOSPI指数外资持股比例与指数换手率8图9：台湾地区外资持股比例与台湾加权指数波动率9图10：台湾地区外资持股比例与台湾加权指数换手率9图11：台韩外资持股比例差值与其指数波动率差值9图12：台韩外资持股比例差值与其换手率9图13：台交所半导体领域典型上市公司外资持股

3、占比与成交量周转率（%）10图14：韩国外资持股比例与KOSPI指数PE平均水平10图15：台湾地区外资持股比例与市场PE平均水平10图16：韩国外资买入成交占比与KOSPI指数PE平均水平11图17：台湾地区外资买入成交占比与PE平均水平11图18：台交所半导体领域部分上市公司PE与营收等指标（营收等单位：亿美元）12图19：韩国GDP同比增速与出口增速具有较高的相关性13图20：台湾地区GDP同比增速与出口增速高度相关13图21：外资持股占比提升未明显改变韩指随道指同向变动的频率13图22：外资持股占比提升未明显改变韩指随道指下跌而下跌的

4、频率13图23：外资持股占比提升未明显改变台指随道指同向变动的频率14图24：外资持股占比提升未明显改变台指随道指下跌而下跌的频率14图25：韩台股指与道琼斯指数收益率的相关性（滚动500个交易日年度均值）14图26：2013年台湾地区外资持股占比达24.29%，比韩国高8.43个百分点15图27：在不同基准情形下，剔除半导体持股后，台湾地区外资持股比例大幅下降16图28：台湾地区半导体产品与设备行业的市值占台湾加权指数市值的比重一直较大（%）16图29：2017年韩国市场换手率约是台湾地区的两倍17图30：近年来，韩台市场波动率走势基本一致

5、，数值较为接近17图31：历年韩国买入交易量结构中自然人成交占比较高（%）19图32：近年来台湾地区买入交易量结构中自然人成交占比趋势下降（%）19图33：相对韩国KOSPI指数，2008年之前，台湾加权指数更易快速上涨和急速下跌19图34：2013年韩国和台湾地区市场自然人的持股比例接近20图35：复征证券交易所得税后，台湾地区月度日均成交额下降幅度较大22图36：2012年之后，年度投资金额>50万新台币的自然人投资额总和保持平稳22表1：20世纪80年起，韩国曾出台多项资本市场开放计划4表2：台湾地区为推动资本市场开放的相关政策梳理5表

6、3：2005年末外资持有韩国全国性银行的股份比例7表4：2000年前后，韩台市场“浅碟型”特征明显17表5：相比2000年前后，2017年韩台市场均发生了明显变化18表6：2013年，台湾地区证所税修正案主要内容20表7：2015年，台湾地区自然人与外资证券交易所缴税种类21表8：台湾地区市场税费总额远高于香港和新加坡（万新台币）21上一篇报告回顾了我国资本市场开放历程，分析了纳入国际主流指数的短期影响1。本文将借鉴韩国和台湾地区经验，进一步探讨纳入国际主流指数的长期影响。回顾：资本市场制度变革为韩台纳入MSCI奠定了基础韩国曾出台了多项计划

7、，不断完善资本开放制度。1981年韩国公布了“资本市场国际化长期计划”，按照计划，资本市场开放分为四步，并最终在90年代初期实现资本市场完全自由化。1988年，韩国公布了比长期计划更明确的“资本市场国际化中期计划”，确定了到1992年资本市场开放的最后计划。1991年，韩国财政部公布了股票市场对外国人开放直接投资的指南，根据指南，外国投资者可从1992年1月3日起投资所有境内上市股票。至此，韩国资本市场开放达到了一个新高度。表1：20世纪80年起，韩国曾出台多项资本市场开放计划时间规划/政策步骤主要内容1981年资本市场国际化长期计划第一步

8、（1981-1984）允许间接投资；证券公司的互惠待遇；立法等第二步（1985年起）允许国内证券有限的外国投资；韩国证券在外国资本市场上的发行和上市第三步（80年代