石油石化行业原油半年回顾与展望专题报告：19年油价波动加大，不确定性增强

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1、正文目录一、伊核问题贯穿始终，驱动18年油价“牛-熊”转换51、18年油价走势划分为两大阶段5（1）年初至10月初，油价超预期震荡上行5（2）10月初至今连续回调，快速转“熊”62、油价快速完成“牛-熊”转换，原因几何？7（1）“成也伊朗、败也伊朗”——美国主动干预市场7（2）库存在年内经历由去库存到累库存的转换10（3）委内瑞拉实际供给能力可能被低估12（4）原油的金融属性放大波动13二、2019年油价走势：波动性将明显增强151、供给端：重点观察美国输油管道进展和OPEC减产情况15（1）美国页岩油上产预计集中在Q2-Q3，平均产量或超1200万桶/天1

2、5（2）OPEC+被迫重回减产，或将开启产量调节新机制182、地缘政治扰动依然较大20（1）美国对伊制裁的战略目标基本确定，但节奏存在调节空间20（2）委内瑞拉局势仍不容乐观22（3）沙特记者事件放大其国内治理风险233、需求端：总量刚性，增速或趋缓24（1）世界原油总需求与OECD国家经济表现相关度高24（2）IMO船燃新规或利于亚洲区域的重油炼厂254、资本支出下降的滞后效应或将逐步体现285、整体判断：19年地缘政治、宏观经济、风险偏好叠加，波动明显加大29图表目录图1：2014年油价大跌以来Brent和WTI原油价格走势（美元/桶）5图2：10月以来

3、布伦特原油价格连续周线级别下跌6图3：2015年7月至今的伊朗原油月度出口目的地构成（万桶/天）7图4：17年至今美国CPI及核心CPI数据8图5：过去12个月对美国CPI影响最大的因素为能源价格9图6：特朗普频繁发推“干预”油价9图7：OECD国家商业库存变化情况（百万桶）10图8：美国原油库存变化（千桶）11图9：美国总库存变化（千桶）11图10：美国汽油库存变化（千桶）11图11：美国馏分油库存变化（千桶）11图12：布伦特原油期货半年期月差转Contango结构11图13：WTI原油期货半年期月差转Contango结构11图14：委内瑞拉原油产量持续

4、下降（千桶/天，第二信源）12图15：委内瑞拉原油出口按去向构成（万桶/天）13图16：WTI原油非商业多头空头持仓13图17：WTI原油非商业净多仓占比情况14图18：美国原油产量持续刷新新高（千桶/天）15图19：美国本土48州原油产量（千桶/天）15图20：美国本土48州原油产量（千桶/天）15图21：美国主要页岩盆地原油产量（百万桶/天）16图22：Midland盆地价格与WTI贴水（美元/桶）16图23：二叠纪盆地的管道运能存在瓶颈17图24：墨湾地区原油出口港以内陆居多18图25：OPEC和沙特阿拉伯减产执行率变化19图26：俄罗斯减产执行率19

5、图27：委内瑞拉持续被动减产，但边际已经递减19图28：伊朗GDP变化情况（亿美元）21图29：伊朗原油产量（千桶/天）21图30：近年委内瑞拉GDP表现不佳（亿美元）23图31：IMF对委内瑞拉未来几年的GDP增速预测（%）23图32：世界原油需求增速与GDP实际增速25图33：OECD需求增速与世界总需求增速相关性好25图34：IMO船燃硫含量要求变化进度26图35：全球船用燃料构成现状及新标准完全实施后预测27图36：2010-2018年世界原油领域总支本开支变化情况（亿美元）28图37：世界范围内原油资源接替率保持低位28图38：EIA对布油价格的预

6、测（美元/桶）29图39：EIA对美国原油产量的预测（万桶/天）29表1：近两年布油和WTI季均价格及涨幅（美元/桶）8表2：二叠纪盆地2018年底至2020年拟投产的输油管线（万桶/天）17一、伊核问题贯穿始终，驱动18年油价“牛-熊”转换1、18年油价走势划分为两大阶段回顾18年以来的国际油价走势，表现大大超过了年初的市场预期。2017年底，国际主要投行、研究机构以及大型油公司对于2018年油价水平的预测，大多以60-65美元/桶为区间，较2017年均价上移5-10美元/桶。当时市场对于油价主导因素的判断依然是OPEC减产力度与美国页岩油增产速度之间的动

7、态博弈。然而，进入18年后，美国宣布将重启对伊制裁打破了原本脆弱的供需平衡，加之委内瑞拉持续被动减产，美国自身因基础设施建设进度滞后导致产量无法释放，国际原油在供给层面问题频频，推动油价整体突破“中油价”，进入70-90美元/桶的“中高油价”区间，期间布伦特油价在10月初触碰到了近4年来新高的86美元/桶。但临近年底，由于美国对伊制裁力度出人意料地不及预期，破坏了此前油价上涨的核心逻辑，加之市场对未来需求预期较为悲观，风险偏好降低，油价大幅下行。此外，金融市场的程序化交易愈发普及，放大了国际原油市场价格的波动幅度。（1）年初至10月初，油价超预期震荡上行进入

8、一季度后，布伦特原油走势呈现V字反转，这一时期的油价