石油行业专题研究：原油价格后市展望.docx

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1、目录1.市场担忧供应不足的风险溢价回落造成油价调整51.1.美国炼厂检修等因素造成季节性需求下滑，库存上升61.2.美国中期选举前压低油价诉求强，沙特重大态度改变转向增产71.3.美国对部分国家豁免制裁，给予进口伊朗原油权利，市场对伊朗制裁造成的供应减少风险情绪衰退81.4.OPEC,EIA等下调原油需求增速82.供给边际变化速度快，四季度到2019年7月前供给下行风险较高82.1.伊朗制裁仍将导致供给减少，同时造成中东地缘政治风险上升92.1.1.美国给予部分国家豁免权在于中期选举前压制油价，伊朗供给仍将进

2、一步下滑92.1.1.对伊朗的制裁长期影响在于伊朗经济形势的恶化可能会导致伊朗选择更加激进的对抗道路112.2.委内瑞拉，利比亚及尼日利亚的地缘政治风险可能导致供给未来下滑122.3.全球剩余闲置产能较为有限，OPEC主要集中在沙特，科威特，阿联酋及伊拉克。非OPEC主要集中在美国，哈萨克斯坦，巴西及加拿大。132.3.1.沙特掌握着全球主要的闲置产能，沙特继续增产的空间有限；科威特，伊拉克，沙特，阿联酋是OPEC主要可靠闲置产能132.3.2.美国原油产量增速受到管道瓶颈的制约142.3.3.非OPEC闲置

3、产能增量主要是哈萨克斯坦，巴西和加拿大163.高油价及全球经济放缓可能性将降低原油需求，但需求边际变化仍小于供给183.1.美国炼厂检修季结束开工提升，柴汽需求分化；尽管经济增速可能放缓但年底需求预计仍将改善。183.2.需求增速放缓是隐忧，但预计边际变化小于供给增速的边际变化203.2.1.原油需求增速与GDP增速相关，单纯参考历史数据若GDP增速降至3，需求增速可能下降至50万桶/天上下203.2.2.中国和印度是未来原油需求增长的主要地区213.2.3.供给边际变化是主要矛盾254.沙特及美国作为产油

4、国拥有对原油的边际定价权274.1.将油价长期保持在70~80美元/桶是OPEC产油国的诉求274.2.特朗普的难题：控制通胀以及保护传统能源行业的两难284.3.12月OPEC会议上产油国可能达成新的减产协议促使原油市场更快恢复供需平衡315.总结：326.盈利预测与投资建议336.1.盈利预测与估值336.2.投资建议及公司分析：维持行业增持评级337.风险提示36图目录图1原油价格自2018年10月以来大幅下跌单位：(百万桶/天)5图2沽空情绪上升至2017年10月以来最高水平5图3布伦特现货基差走弱6

5、图4美国炼厂检修季结束，但开工恢复速度较慢6图5美国原油商业库存持续增加7图6伊朗9月原油出口大幅下降单位：千桶/天9图7伊朗原油出口去向9图8伊朗上一轮被制裁时产量降至280万桶/天单位：(百万桶/天)10图9伊朗经济情况由于被制裁迅速恶化11图10利比亚及尼日利亚产量处于历史高位水平单位：(百万桶/天)12图11委内瑞拉产量持续下滑单位：(百万桶/天)13图12OPEC闲置产能主要集中在沙特13图13OPEC闲置产能处于历史低位水平14图14美国原油产量近期因阿拉斯加产量的维护结束及管道扩产上升14图15

6、WTIMIDLAND价差与库存地价差收窄15图16&图17二叠纪盆地新井单井产量增速放缓&奈厄布拉勒新井单井产量持平15图18&图19鹰福特新井单井产量增速缓慢增加&贝肯新井单井产量增速较快16图20美国近期完井数增速放缓16图21WCS相比库欣地区原油价格严重贴水17图22全球新探明石油储量创70年以来新低水平17图23美国汽油裂解利润下降反映汽油需求疲软19图24美国柴油裂解利润上升反映柴油需求较好19图25美国建筑业景气度上行19图26美国3-2-1裂解价差走弱20图27美国2018年三季度GDP增速下

7、滑20图28原油需求增速与全球GDP增速相关20图29印度经济景气度回升，PMI回暖22图30印度汽油需求同比增长22图31印度汽车销量稳定增长对汽油需求有积极影响23图32截止2018年10月为止中国汽车销量同比转负23图33中国基础设施建设投资复苏24图34地方专项债发行速度加快24图35沙特政府债务/GDP逐年上升，财务负担变大28图36能源投资对美国经济的意义越发重要29图37共和党胜选地区与油气资源丰富地区重合度较高29图38美国油气资源集中在南方以及东北地区29图39特朗普政府内阁以保守派和鹰派势

8、力为主30图40油价上涨过快可能导致利率上升30图41油价是影响通胀的重要因素31图42伊拉克2014年油价下跌以来债务负担加重32图43阿联酋2014年油价下跌以来债务负担加重32表目录表1历年炼厂开工率变化6表2OPEC，EIA及IEA下调原油需求增速8表3OPEC9月份产量情况单位：万桶/天11表4美国管道新建计划主要集中在2019年Q3后15表5OPEC,IEA对未来各地区的产量增长预期16