石化行业：原油市场波动影响系列报告之一，两轮油价巨幅波动下的回顾-20200323-光大证券.pdf

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1、两轮油价巨幅波动下石化行业的回顾——原油市场波动影响系列报告之一作者：傅锴铭/裘孝锋执业证书编号：S0930517070001/S09305170500012020年3月23日证券研究报告核心观点如果以CS石油化工行业指数为研究对象，石化行业在油价上涨期间有正的绝对收益；相对收益方面，石化行业在油价筑底和上涨期间的相对收益并不明显，而下跌阶段会有负的相对收益。根据历史复盘所得：在油价筑底回升时期，炼化公司和民营涤纶公司能够产生正的绝对收益。考虑到现在的民营涤纶公司已经扩展到炼化环节，跟油价的弹性也进一步加大。因此，在油价筑底

2、回升时，6家民营大炼化公司和中国石化、上海石化、华锦股份是收益较好的投资标的。此外，轻烃裂解和偏下游的化纤板块也会在油价上涨中受益。油服公司跟中高油价的预期相关，如果是在中低油价预期下，弹性不够大。其他上游公司、包括中石油，在A股并没有显著的正收益。风险提示：复盘的历史经验仅供参考；股票绝对收益受市场波动影响更大；现在各个公司基本面情况可能跟历史时期有较大变化。请务必参阅正文之后的重要声明原点资产2一、石化指数的复盘请务必参阅正文之后的重要声明3rMsOnPvNvNaQbP8OnPqQmOmMkPpPoNkPmOsO6MqRt

3、MNZpPoRwMoNsP油价剧烈波动中石化行业复盘2020年3月以来，原油市场波动剧烈，在新冠疫情对原油需求下行压力，和OPEC+会议未对减产达成一致的供给冲击双重压力下，原油价格大幅下跌，2020年3月17日布伦特油价已经跌破30美元价位。基于30美元/桶是油价的历史低位水平，后面可能会出现油价低位盘整和上行的可能。所以我们在此复盘，在油价剧烈波动时期，石化行业股票的收益情况。图1：布伦特油价波动140120100806040202007-122008-032008-062008-092008-122009-032009

4、-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-

5、122019-032019-062019-092019-122020-03布伦特油价（美元/桶）数据来源：Wind请务必参阅正文之后的重要声明4历史上的两次油价剧烈波动我们的讨论将聚焦在2008.7-2009.8和2014.6-2016.6这两次油价剧烈波动时期。我们使用中信石油化工指数来代表石化行业收益的波动，相对收益的定义是CS石油化工指数相对万德全A指数的收益。图2：历史上油价的两次油价剧烈波动110%130120100%11090%10080%9070%807060%6050%5040%4030%302007-122

6、008-042008-082008-122009-042009-082009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12CS石油化工绝对收益，左轴CS石

7、油化工相对收益，左轴布伦特油价（美元/桶），右轴数据来源：Wind，光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明5时期1：2008.7-2009.82008.7-2009.8期间，在油价筑底和上涨期间，CS石油化工取得了不错的绝对收益，但没有相对收益。表1：CS石油化工收益情况阶段油价CS石油化工绝对收益CS石油化工相对收益2008.7—2008.12下跌-106美元/桶-32%-2%2008.12—2009.3筑底+27%-8%2009.3—2009.8上涨+23美元/桶+36%-3%数据来源：Wind，光大证券研究所整理

8、图3：CS石油化工收益情况110%150100%13090%11080%70%9060%7050%5040%30%30Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09