基础化工行业原油市场波动影响系列报告之二：两轮油价巨幅波动下基础化工行业的回顾-20200323-光大证券.pdf

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1、两轮油价巨幅波动下基础化工行业的回顾——原油市场波动影响系列报告之二裘孝锋执业证书编号：S0930517050001赵启超执业证书编号：S09305180500022020年3月23日证券研究报告此次原油危机与前两次油价暴跌的历史场景比较原油价格暴跌背景原油价格反弹背景全球大类资产表现美国次贷危机引发全球性金融危机全球央行开启货币宽松政策，中国4万亿刺激政策美元、美债、黄金等避险和经济放缓，布油价格而从2008年出台后大宗商品需求引领全球消费增长，供给端2008年7月-2009年7月资产>大宗商品和新兴7月140美元/桶暴跌至12月的50美利比亚产量因战乱下滑后20

2、19Q3布油重回80美市场风险资产元/桶。元/桶。需求端美国经济保持稳健，欧元区国家货币宽松2014年6月伊拉克摩苏尔被ISIS占政策下逐渐走出欧债危机，经济回暖，中国供给领后布油上涨至110美元/桶，此后黄金等避险资产和美国、侧改革开启后大宗商品需求好于预期，供给端2014年7月-2016年5月为制约页岩油竞争，OPEC放弃了中国股市等风险资产>2016年11月OPEC达成协议减产120万桶/天，产量管理，叠加伊朗解除制裁后的大宗商品和新兴市场风险2018年5月美国撕毁伊朗核协议，原油去库存背产量增长；导致布油价格在2016年资产景叠加地缘政治风险上升预期，布油价

3、格在20182月下跌至30美元/桶。年10月重回80美元/桶。需求端因新冠疫情全球消费短期迎来高度不确定性；2020年3月-？供给端OPEC+新一轮减产协议破产，？？原油市场存在由垄断博弈格局转为自由竞争的风险。资料来源：WIND，光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明22008-2009年：金融危机后需求幅衰退引起的油价暴跌•2008年美国次贷危机引发全球性金融危机和经济放缓，布油价格而从2008年7月140美元/桶暴跌至12月的50美元/桶。请务必参阅正文之后的重要声明3nQsOpNuMuM8ObP7NtRmMtRrRkPpPtQfQpNtP7NnMsN

4、wMqQpQxNnPoM2008-2009年油价暴跌后不同阶段的基础化工行业超额收益率中信基础化工相对上证综指超额收益ICE布油（美元/桶）16040%140油价下跌阶段盘整阶段油价反弹阶段30%12020%10010%800%60-10%4020-20%0-30%资料来源：WIND，光大证券研究所整理化工行业相对收益：2008年7月-12月，油价持续下跌，需求端的衰退叠加库存损失导致基础化工行业相对收益为负；2009年1月-3月，油价触底盘整，尽管相对收益仍然为负，但盈利能力企稳后相对收益逐渐转正；2009年4月-7月，油价回暖反弹，但需求端仍旧承压，成本压力下基

5、础化工行业相对收益再次大幅转负。请务必参阅正文之后的重要声明4从ROE看2008-2009年油价暴跌后不同阶段的化工子行业盈利变化下跌阶段ROE盘整阶段ROE反弹阶段ROE下跌阶段ROE盘整阶段ROE反弹阶段ROE同比（pct）同比（pct）同比（pct）同比（pct）同比（pct）同比（pct）08Q308Q409Q109Q209Q308Q308Q409Q109Q209Q3纯碱-2.4-7.0-6.6-3.7-0.4磷化工及磷酸盐29.1-0.3-190.1155.6-24.5氯碱-4.4-9.2-4.3-3.0-2.9聚氨酯-1.0-4.7-4.00.8-5.0

6、无机盐4.8-9.8-58.248.3-4.6玻纤-1.01.3-1.4-3.3-2.9氮肥-0.1-6.7-3.0-4.0-4.3其他化学制品-2.0-3.30.21.31.4磷肥-0.5-23.0-1.4-1.9-0.4涤纶-7.1-288.0-1.21.0-25.4钾肥4.5-7.31.10.4-10.0维纶-2.5-7.4-6.9-3.00.7复合肥1.6-6.9-4.7-11.2-6.4粘胶6.2-75.0-2.27.88.3农药3.1-0.3-4.0-5.9-3.1氨纶-7.8-6.5-3.8-5.70.4日用化学产品-0.7-3.7-1.7-0.6-0

7、.6其他纤维-16.2-10.8-1.60.42.5涂料油漆油墨制造-4.54.5-2.53.9-0.5改性塑料6.9-8.8-1.46.81.1民爆用品4.1-5.50.60.20.1其他塑料制品1.0-9.1-0.7-2.3-1.0纺织化学用品-2.61.01.00.32.3轮胎-6.0-32.3-2.57.213.3氟化工及制冷剂2.6-6.4-4.76.55.6炭黑1.6-5.00.11.51.7资料来源：WIND，光大证券研究所整理请务必参阅正文之后的重要声明52008年7月-12月：油价暴跌阶段化工三级子行业区间涨跌幅-16%-30%-34%-38%