基础化工行业系列报告之二：维生素行业，未来维生素价格大幅波动或成常态

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1、敬请阅读末页的重要说明正文目录一、维生素行业概览41.维生素行业简介42.我国维生素行业的发展历程5（1）我国是维生素生产和出口大国5（2）我国维生素市场格局的历史演变6（3）寡头垄断格局下的“价格同盟”在价格低位时强式有效7二、近期VA与VB5价格趋势验证“价格同盟”说法81.VA市场行业集中度高，协同保价策略和实施节奏高度默契82.VB5行业三分天下，亿帆为首的寡头提价已成行业常态9三、“价格同盟”规律判断：VD3有望成为下一个维生素涨价品种10四、投资建议与风险提示111.投资建议112.风险提示11敬请阅读末页的重要说明图表目录图1：维生素各品种市场占比4图2：维生素

2、下游消费量占比5图3：各品种下游需求占比5图4：全球饲料产量及同比增长5图5：我国饲料产量及同比增长5图6：2010-2015年我国维生素产量和出口量6图7：维生素价格指数历史运行图6图8：2007年至今叶酸（VB9）价格（单位：元/kg）7图9：寡头垄断竞争格局决定参与者减量保价成为共识8图10：全球VA产能分布8图11：全球VA市场格局8图12：VA价格由于BASF柠檬醛供应冲击而暴涨（单位：元/kg）9图13：全球VB5产能分布9图14：全球VB5市场格局9图15：维生素B5价格（单位：元/kg）10图16：全球VD3产能分布10图17：全球VD3市场格局10图18：国

3、内环保趋严导致VD3价格暴涨（单位：元/kg）11图19：化学原料行业历史PEBand12图20：化学原料行业历史PBBand12表1：维生素主要品种及功能4表2：影响维生素行业的环保政策概览7敬请阅读末页的重要说明一、维生素行业概览1.维生素行业简介维生素是人和动物为维持正常的生理功能而必须从食物中获得的一类微量有机物质，在人体生长、代谢、发育过程中发挥着重要的作用。维生素既不参与构成人体细胞，也不为人体提供能量，是维持身体健康所必需的一类有机化合物。这类物质在体内既不能是构成身体组织的原料，也不是能量的来源，而是一类，在新陈代谢中起重要作用的调节物质。图1：维生素各品种市

4、场占比其他VA3%13%VB族33%VE30%VC21%资料来源：中国产业信息网、招商证券在维生素系列产品中，维生素A、维生素E、维生素C为产销量最大的三个细分品种，合计占据维生素市场规模的64%，维生素B族化合物分为B1硫胺素、B2核黄素、B3烟酸、B5泛酸、B6吡哆醇、B7生物素、B9叶酸、B12氰钴胺等品类，合计占33%的市场规模。品种功能表1：维生素主要品种及功能维生素A防止夜盲症和视力减退；抗呼吸系统感染；促进发育维生素B1促进成长；维持心脏、神经及消化系统正常功能维生素B2促进发育和细胞再生维生素B3参与脂肪酸代谢；协助抗体合成维生素B5参与脂肪、糖类能量转化；协

5、助中枢神经系统的发育维生素B6保持身体及神经系统处于健康状态；维持体内钾、钠平衡；参与制造红细胞维生素B7参与物质代谢中的羧化反应；预防皮肤病，促进脂类代谢维生素B9促进骨骼中幼细胞成熟的作用维生素K3促进血液正常凝固维生素D3提高机体对钙、磷的吸收，促进生长和骨骼钙化维生素C促进骨胶原的生物合成、利于伤口愈合；促进酪氨酸、色氨酸代谢；增强免疫力维生素E维持生殖机能；抗氧化抗衰老资料来源：中国知网、百度百科、招商证券维生素下游主要包括饲料、医药及化妆品、食品饮料，其中饲料行业占维生素需求量的一半左右，如果剔除掉主要应用于医药和食品中的维生素C、B1，其他维生素品种消费量的60

6、%-70%用于饲料行业。图2：维生素下游消费量占比图3：各品种下游需求占比食品饮料22%饲料医药及化妆品30%48%食品药品化妆品饲料100%80%60%40%20%0%AB1B2B3B5CD3EK3资料来源：中国产业信息网、招商证券资料来源：CEIC、招商证券作为饲料中必须添加的添加剂，维生素的需求与养殖业的景气度高度相关。全球饲料产量一直保持2%左右的稳定增长，短期会受到经济危机、禽流感等的不利影响而在区域内波动，但全球的养殖业发展较为平稳，且由于维生素在饲料成本占比中不到2%，因此对于维生素的需求较为刚性。图4：全球饲料产量及同比增长图5：我国饲料产量及同比增长产量（亿

7、吨）同比增速产量（亿吨）YOY108642020112012201320142015201612%10%8%6%4%2%0%3.532.521.510.50201120122013201420152016201716%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%敬请阅读末页的重要说明资料来源：中国饲料行业信息网、招商证券资料来源：国家统计局、招商证券1.我国维生素行业的发展历程（1）我国是维生素生产和出口大国根据博亚和讯的数据显示，2015年我国维生素产量25.6万吨，占全球产量的68.5