食品饮料行业2019年年度策略：从内部治理和外部环境改善，寻找超预期机会

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1、目录市场回顾：食品饮料小幅跑赢沪深300，调味品涨跌幅领先.5涨跌幅：2018年食品饮料第3，调味品涨幅领先5机构持股：3Q18食品饮料基金仓位略升，白酒基金仓位略降6白酒：无需悲观，放缓但不会下滑，优质公司大有机会72018年放缓但未失速，集中度提升与消费升级趋势未变7预计2019年上市公司仍可增15-20%9其它酒：黄酒龙头可重点关注11葡萄酒：瓶装进口酒2018年首次出现下滑，需求低迷11啤酒：需求无改善迹象，期待整合12黄酒：龙头激励机制有望完善12食品：乳品龙头竞争格局有望改善14乳制品：伊利与蒙牛龙头间竞争有望趋缓，若原奶价格温涨，龙头表现更佳14肉制品：非洲猪瘟影响可控，双汇肉

2、制品结构转型有望持续见效18调味品：品牌调味品拓展空间广阔，短期估值偏贵，需时间换空间20投资思路：从内部治理和外部环境改善，寻找超预期机会21重点个股：贵州茅台、山西汾酒、伊利股份23贵州茅台：需求强劲，内部整治有助于渠道利润回流23山西汾酒：持续变革，未来利润弹性较高23伊利股份：2019年龙头间竞争有望趋缓，业绩弹性值得期待23盈利预测与投资评级24风险提示25图表目录图表1.2018年食品饮料子行业分季度绝对收益对比5图表2.2018年行业涨跌对比5图表3.2018年股价驱动因素分析6图表4.食品饮料板块与白酒板块估算全仓仓位（1Q07-3Q18）6图表5.白酒行业与上市公司营收增速

3、对比7图表6.白酒行业与上市公司利润增速对比7图表7.白酒上市公司2018年1-9月经销商数量及同比增速8图表8.2018年初至今白酒公司产品提价信息列表8续图表8.2018年初至今白酒公司产品提价信息列表8图表9.2008年至今茅台一批价10图表10.中国葡萄酒人均消费量远低于国际水平11图表11.2018年1-11月国内葡萄酒产量同比降7%11图表12.2018年1-9月瓶装葡萄酒进口量同比降2.6%11图表13.2018年1-9月进口葡萄酒占比增47.3%11图表14.2018年1-11月国内啤酒产量同比下滑0.3%12图表15.啤酒企业2017年CR4国内销量市占率72%12图表16

4、.1-3Q18黄酒上市公司收入仅增长0.8%12图表17.2017年黄酒企业CR3收入市占率为20%12图表18.古越龙山2019年发展规划13图表19.线下UHT产品市占率14图表20.线下低温酸奶市占率14图表21.蒙牛乳业与伊利股份毛利率对比15图表22.中国圣牧液态奶经营分部净利（公告口径）15图表23.中国圣牧液态奶经营分部净利（剔除应收款减值）15图表24.主产区生鲜乳均价走势16图表25.乳品行业销售费用率与原奶价格涨幅基本呈反向变动（图）16图表26.乳品行业销售费用率与原奶价格涨幅基本呈反向变动（表）17图表27.原奶价格变动描述17图表28.伊利与蒙牛毛销差变动与原奶价格

5、涨幅的关系（图）18图表29.伊利与蒙牛毛销差变动与原奶价格涨幅的关系（表）18图表30.2018年以来国内猪价变动19图表31.2018年1-11月鲜、冷藏肉产量变动19图表32.国内猪肉消费量变动19图表33.双汇肉制品量价增速变动（1Q16-3Q18）20图表34.调味品行业与上市公司收入增速对比20图表35.调味品行业与上市公司利润增速对比20图表36.食品饮料社零数据累计同比（2013-2018.1-11）21图表37.2018年食品饮料社零数据增速变动比较21图表38.中国GDP增速21图表39.2006年-18年1-3季度白酒行业收入增速21图表40.国内外烈性酒龙头公司19年

6、PE比较22图表41.国内外食品龙头公司19年PE比较22图表42.贵州茅台盈利预测及估值23图表43.山西汾酒盈利预测及估值23图表44.伊利股份盈利预测及估值23图表45.重点公司盈利预测与评级24市场回顾：食品饮料小幅跑赢沪深300，调味品涨跌幅领先涨跌幅：2018年食品饮料第3，调味品涨幅领先2018年，一级行业中，食品饮料排名第3，跌22.0%，跑赢沪深300（跌25.3%）；食品饮料子行业中，调味品、啤酒跑赢食品饮料行业整体，调味品涨11.0%、啤酒跌11.3%。图表1.2018年食品饮料子行业分季度绝对收益对比行业分类(%)1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q1

7、74Q171Q182Q183Q184Q182018啤酒(16.9)2.88.7(5.5)4.9(5.8)(5.2)(4.7)2.9(1.9)(8.3)(4.1)(11.3)食品饮料(8.0)9.50.75.99.57.711.5(8.8)(7.1)7.8(5.3)(17.7)(22.0)肉制品(6.4)3.519.1(0.1)3.2(0.7)3.1(20.3)(3.3)(2.9)(8.9)(9.2)(22.3