食品饮料行业：财报陆续披露，消费情绪回暖，关注业绩超预期机会.docx

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1、中单增长。毛利率表现强劲，同口径下提升2.8pct；逆势加大费用投入坚定布局高端化，费用率去年今年估计小幅上行后预计在明年进入平稳期。利润端，2021年公司预计将进入利润加速增长阶段，看好3个3年战略稳步落地。2、珠江啤酒披露年报。20年实现收入42.5亿元，同比+0.1%，归母净利润5.7亿元，同比+14.4%，其中啤酒主业贡献净利润4.2亿元，同比增速接近40%。公司毛利率持续快速提升3.3pct至50.2%，来源于结构持续快速提升以及吨成本持续下降。预计公司未来2年啤酒主业仍将维持25~30%高速增长，确定性强。3、板块层面看，

2、2021Q1销量预计大体恢复，吨价&结构持续提升。且我们判断，未来几年结构提升将显著提速，各公司产品推广、销售政策、高端化策略在过去3年有长足进步，这些工作将在今年及后续年份显现成效，推动业绩端显著表现。4、投资建议，基本面角度仍然维持华润、重啤并列第一判断，青啤、珠啤第二。估值角度看，润、重、青、珠对应2021年PE（按还原后啤酒净利润）分别42、51、35、34x。u调味品：财报季来临，关注年报&一季报稳健标的机会调味品年报密集披露，市场预期重新调整，在板块回调后，稳健成长标的具备性价比：①稳健成长，市场整合能力较强的传统调味品头

3、部企业海天味业、中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母；②高成长性标的，估值消化快，包括天味食品、千禾味业、日辰股份。今年调味品板块基数存在波动，Q1预计受益于低基数，调味品企业增长预计稳健，从长期逻辑来看，调味品行业市场集中度将持续提升，头部企业享受行业红利，建议关注板块回调后上车机会。金龙鱼：公司发布2020年年报，公司实现营业收入1949.22亿元，同比增长14.16%；实现归母净利润60.01亿元，同比增长10.96%。持续看好公司中长期成长逻辑：①油米面粉等主营业务在国内享受消费升级红利，大米、面粉等市占率存在较大的提升空间；②公司已

4、具备完善的产品矩阵，且多品牌产品在市场份额遥遥领先，尤其调味品、酵母、日化等业务成长性、盈利能力均高于粮油，远期，公司可能切入中央厨房业务，进一步整合产业链、拓展业务边界；③规模效应下，公司盈利能力有望提升，净利率增长有望提速。安琪酵母：公司发布2020年年度报告：公司全年营收达89.33亿元，同比增长16.73%。实现归母净利润13.72亿元，同比增长52.14%。公司在疫情影响下化危为机，海内外市场均取得较为较快增长，超额完成年度经营目标，体现优良的适应性和成长性。公司21年收入目标102.56亿（同比+14.8%），净利润目标增

5、速10.32%，好于市场预期，彰显公司发展信心。颐海国际：公司公布2020年业绩，公司实现收入53.6亿元，同比增长25.2%；实现归母净利润8.85亿元，同比增长23.2%。H2内，公司第三方业务中，火锅底料、中式复合调味料、方便速食的同比增速分别为32.40%、33.32%、32.51%，与H1相比，三块业务增速都有放缓。20年，公司在体制上新设立“区域长”制度，重组公司的销售及研发团队，着重开发具备区域特色的产品、根据区域特色制定合适的营销方案，促进业务发展。中炬高新：公司发布2020年年报，美味鲜公司营收实现49.78亿元，增

6、幅11.42%；实现净利润9.39亿元，同比增长17.87%。2020年公司落实一系列举措以增加公司市场竞争力：①布局营销网络：全年新增营销人员300余人，新增经销商客户370家，分别增长24.25%和、35.20%；全国区县级行政区开发率由年初38.3%提至51%。②产能扩张：公司将投资12.75亿元对中山基地进行扩产改造，项目达产后年生产可达58.43万吨，阳西生产基地产能也在稳步推进；③提高技术研发能力：公司成立厨邦食品研究院补足研发短板，未来预计进军复调领域；④提升利润率：通过采购管理、税收筹划、成本核算等举措实现控本降费；⑤

7、加强人才储备及培育：公司成立厨邦商学院、开展“3333人才工程”以满足战略性人才的需要。展望21年，公司收入增长目标19.06%，较前期明显提速，考虑到成本压力及费用投放力度加大，公司归母净利润增长目标保持10.68%。。u乳制品：原奶依然处于上行周期，乳企或将提价/产品结构升级国内主产区生鲜乳价格已经突破2014以来的历史高点。我们认为成本压力是本轮上行的核心驱动因素，国内外疫情恢复节奏差异放大了供需矛盾。饲料成本占奶牛养殖总成本的60%以上，2020年下半年，精饲料中的主要材料如玉米、麸皮等价格出现急涨，至今已超过历史最高位。在2

8、1年原奶成本达到3.25元/公斤的情况下，原奶价格至少在3.59-4.49元/公斤内波动，进口方面目前大包粉价格优势消失。考虑20年进口活牛数量与泌乳期，最早将于21年下半年释放原奶产能，预计2021年下半年至2022年