物流行业系列深度三：从资产负债表看三通一达的长期竞争格局

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1、目录索引通达系快递资产配置重化，产能结构仍有较大差异4三通一达核心业务自营、关键资产自有的经营策略逐渐一致4通达系核心资产规模差异明显，不动产和动产布局分化仍较大5设备投入降低人工成本，房建土地影响全网优化8电子机器设备投入提升中转效率，能快速降低中转人工成本8不动产的有效产能释放较滞后，中转场布局影响全网成本优化10圆通优化运力韵达布局土地，通达快递长期格局未定12风险提示15附录：三通一达2016年以来的新购土地情况151、韵达新购土地情况152、申通新购土地情况163、圆通新购土地情况174、中通新购土地情况18图表索引图1：三通一达

2、中转中心自营率4图2：三通一达单件运输成本（元/件）4图3：申通、圆通网络扩张较快（2018H1）5图4：通达快递自2014年以来的固定资产复合增速5图5：三通一达资产结构（2018Q3：百万元）5图6：三通一达单件核心资产（元/件）6图7：三通一达各项固定资产净值（18H1：百万元）6图8：三通一达新增固定资产情况对比（百万元）6图9：三通一达新增无形资产情况对比（百万元）7图10：韵达、申通、中通投资状况分析（百万元）7图11：三通一达动产规模（18H1净值：百万元）7图12：三通一达不动产规模（18H1净值：百万元）7图13：三通一达

3、单件运输成本（元/件）8图14：三通一达单件中心操作成本（元/件）8图15：韵达单件中转中心操作成本拆分（元/件）8图16：申通单件中转中心操作成本拆分（元/件）9图17：韵达、圆通、申通机器电子设备净值（百万元）9图18：韵达、圆通、申通单件折旧摊销成本（元/件）9图19：固定资产累计折旧率（18H1：元/件）9图20：全国百城2018Q1-3快递量热力图10图21：圆通转运中心布局（截止2016年底）10图22：韵达转运中心布局（截止2017年底）10图23：中通转运中心布局（截止2016年底）10图24：圆通自有土地布局（颜色越深面积

4、越大）11图25：中通自有土地布局（颜色越深面积越大）11图26：韵达自有土地布局（颜色越深面积越大）11图27：申通自有土地布局（颜色越深面积越大）11图28：AGV中转分拣机器人平均价格（万元）12图29：北上广深工业用地价格（元/平米）12图30：三通一达总部自有土地面积（万平米）13图31：三通一达新增土地资源平均价格（元/平米）13图32：截止2018年11月三通一达自有土地资源分布（不完全统计：万平米）13图33：韵达、圆通、申通加盟商购地（16年以来）14图34：申通前十大加盟商快递量占比较高（2017年）14表1：韵达201

5、8下半年购买土地情况（不完全统计：万平米亿元）12表2：韵达2016年以来的新购土地情况（不完全统计：万平米亿元）15表3：申通2016年以来的新购土地情况（不完全统计：万平米亿元）16表4：圆通2016年以来的新购土地情况（不完全统计：万平米亿元）17表5：中通2016年以来的新购土地情况（不完全统计：万平米亿元）18在18年8月发布的《从成本和现金流视角看快递行业格局分化》报告中，我们论述过，三通一达13-17年的成本差异主要源于产能扩张节奏的差异，以及中转自营、运力管控的差异。随着申通收购加盟商提升中转自营率，圆通完善公司运

6、能体系提升车辆自有水平，短期来看，三通一达在经营层面的差异正在缩小。三通一达的整体产能扩张速度正逐渐和快递量增速匹配起来，但扩张的形式和结构却各异，长期来看，产能扩张和布局的差异将如何影响通达系的长期格局？本文将从资产负债表继续探讨快递行业格局，并着力解决以下两个问题：1、三通一达产能扩张和布局的差异是什么？2、产能布局差异对公司长期经营的影响是什么？通达系快递资产配置重化，产能结构仍有较大差异三通一达核心业务自营、关键资产自有的经营策略逐渐一致2018年以来，申通陆续收购了北京、武汉、广州、深圳等地的15个加盟商的中转业务，收购金额总计达

7、14.91亿元，中转自营率提升至90%，和韵达、中通、圆通的差距迅速缩小；而圆通继续购置干线车辆，完善公司运能体系能力建设，截止2018年6月末，圆通自有运输车辆达1244辆，自有率达到50%以上，单件运输成本显著下降。三通一达核心业务自营、关键资产自有的经营策略已逐渐一致。图1：三通一达中转中心自营率图2：三通一达单件运输成本（元/件）100%90%201520172018H1100%100%95%80%92%93%92%1.601.402015201620172017H12018H180%70%60%50%40%30%20%10

8、%0%73%73%73%58%56%1.201.000.800.600.400.200.00韵达圆通申通中通韵达圆通申通中通数据来源：公司公告，数据来源：公司公告，注：假