建材行业2019年投资策略：迷雾中的光

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1、目录导语4水泥：徘徊中存机遇5水泥股价由什么决定？5水泥价格的三段式发展6需求端表现或好于预期8如何把握不一样的2019？11海螺水泥的成本护城河12后端建材：从竣工开始15资金影响竣工节奏，合同约束令其回归15玻璃需求有望改善，供给仍处冷修高峰期16一二线地产销售优先见底，首选伟星新材18材料革命：岂止于成长19中国巨石：成长未曾减速，周期底部徘徊19坤彩科技：颜料革命，突破全球高端市场壁垒20再升科技：干净节能，市场扩容与渠道延伸共振21山东药玻：产品升级，细分市场绝对龙头受益21投资建议及估值22图表目录图1：

2、按照施工进程，可分为前端建材和后端建材4图2：2018年以来地产新开工和竣工面积增速分化加大4图3：2018年海螺水泥等开工端公司业绩增速表现较好4图4：2018年兔宝宝等竣工端公司业绩增速持续下滑4图5：历史上海螺水泥与其他建材龙头股价走势的两次分化（元）5图6：水泥股价的双因素驱动模型：价格表现以及供需预期5图7：长周期海螺水泥估值中枢及弹性随着需求中枢下移而下移6图8：海螺水泥股价和水泥价格正相关性较为明显6图9：价格表现以及供需预期对海螺水泥股价影响的复盘6图10：正常竞争市场下的供需曲线、自律带来的协同价格

3、提升、限产价格更高源自供给缺口7图11：2016年至今华东水泥价格的三段式发展（元/吨）7图12：水泥产量增速与地产、基建投资增速的关系8图13：水泥需求中地产投资相关部分小于市场认知，但会影响其他需求8图14：历史上地产新开工面积与水泥产量增速的关系9图15：地产开发全流程中水泥的使用阶段9图16：2018年8月开始地方专项债发行增加10图17：基建资金来源中自筹资金占比60%10图18：地产开发全流程中水泥的使用阶段（亿元）10图19：2018年土地购置费高速增长10图20：关注2019年财政预期赤字率的变化10

4、图21：GDP与PM2.5以及人口的关系（2018年11月）11图22：2019年水泥行业投资逻辑图12图23：海螺水泥ROE稳定高于行业其他上市公司12图24：2017年海螺水泥吨成本低于行业20-30元12图25：海螺人均产值明显高于其他企业13图26：2017年海螺水泥吨费用低于行业20-30元13图27：2011年9月至2014年9月纽柯和钢动力的绝对收益较高13图28：纽柯钢铁与钢动力公司毛利率走势更为稳定13图29：水泥行业不同时期供需曲线拟合（元/吨）14图30：从新开工到竣工的传导15图31：历史上新

5、开工与竣工的背离16图32：2010年之后新开工面积同比与竣工时滞约2年半（%）16图33：2004-2010年新开工面积同比与竣工时滞约2年（%）16图34：玻璃价格与房屋新开工面积增速的相关性17图35：2018年玻璃价格承压但依旧处于历史相对高位17图36：伟星新材市占率提升逻辑强18图37：伟星新材分红率与消费股相比同样表现突出18图38：全球珠光材料企业的代表性产品21图39：再升科技向下游延伸，增强材料替代的主动性21图40：2002年以来山东药玻产品结构不断调整22表1：地产新开工面积带来的水泥需求测算

6、8表2：2018年下半年以来基建稳增长的政策导向明确9表3：若需求下降由南方水泥承担，则区域需求下降10%左右，南方水泥会处于盈亏平衡水平11表4：水泥企业矿山资源的价值重估13表5：海螺水泥2011-2017年的平均吨成本及费用优势（元/吨）14表6：依据海螺水泥建设项目测算出重置成本约为427元14表7：玻璃新增产能逐步放缓（单位：亿重量箱）17表8：新材料企业成长逻辑分析19表9：2018年以来玻纤产能变动情况20表10：山东药玻模制瓶业务弹性测算22表11：建材行业主要上市公司2019年业绩预测（单位：亿元）

7、23导语地产的两端：开工与竣工端建材。从建筑材料在地产开发流程中所处的使用节点看，水泥、防水材料主要在开工以及施工阶段使用，边际变量在于地产新开工面积；管材、涂料等在后端竣工前后使用（精装房在竣工前，毛坯房在竣工后）。2018年以来，地产新开工和竣工面积增速分化加大，前11月新开工面积增速17%，竣工面积增速仅为-12%。图1：按照施工进程，可分为前端建材和后端建材图2：2018年以来地产新开工和竣工面积增速分化加大开工施工竣工装修50%40%30%水泥防水材料管材板材瓷砖涂料玻璃石膏板20%10%2012-0220

8、12-080%-10%-20%-30%-40%2013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-08房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比资料来源：资料来源：Wind，2018年开工端建材基本面显著优于竣工端建材。由于地产开工