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1、左侧投资、精选区域，静待政策转机——建材行业2012年投资策略证券分析师王丝语A02305110400482011.11.24主要内容第一部分：水泥第二部分：玻璃第三部分：新型建材www.swsresearch.com申万研究2主要内容1.11年下半年淡季价格下调，业绩持续高增长2.12年需求压力犹存，风险已经逐步释放3.寻找需求外变量，精选控制力强区域4.投资策略：左侧投资、精选区域，维持行业看好www.swsresearch.com申万研究31.1.1淡季水泥价格下调¢淡季水泥价格下跌淡季水泥价格回
2、落全国ò10月水泥产量依然持续高增长，同比增长16.5%450ò受季节因素影响，9月全国水泥均价达到383.8400元/吨，环比二季度下滑21.6元/吨350300250Jan/08Apr/08Jul/08Oct/08Jan/09Apr/09Jul/09Oct/09Jan/10Apr/10Jul/10Oct/10Jan/11Apr/11Jul/11Oct/11P·C32.5P·O42.5均价水泥下半年跑输大盘20%6050403020100-101Q052Q053Q054Q051Q062Q063Q064
3、Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q11-20-30-40沪深300水泥制造相对收益（%）资料来源：WIND，中国国家统计局，申万研究www.swsresearch.com申万研究41.1.2水泥盈利快速上升水泥销售毛利同比上升86.2%¢收入利润持续同比快速增长态势7,000100ò1-8月水泥销售毛利同比提升86.2%，收入6,00080同比增长46.21%5,000604,0004
4、03,000202,0001,00000-20Feb-05Apr-05Jun-05Aug-05Oct-05Dec-05Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10Aug-10Feb-11Apr-11Jun-11Aug-11产品销售收入(亿元)销售毛利（亿元）产品销售收入增速(%)销售毛利同比增长（%）¢水泥盈利逐步回升吨水泥盈利同比上升400ò我们剔除统计范围变化影响后，1-8月吨水泥350毛利提升至66
5、.8元/吨，同比提高22.1元/吨300250200150100500Feb/07Jun/07Oct/07Feb/08Jun/08Oct/08Feb/09Jun/09Oct/09Feb/10Jun/10Oct/10Feb/11Jun/11水泥价格(元/吨)水泥吨成本(元/吨)吨毛利(元/吨)资料来源：WIND，中国国家统计局，申万研究www.swsresearch.com申万研究5主要内容1.11年下半年淡季价格略有下调，业绩持续高增长2.12年需求压力犹存，风险已经逐步释放3.寻找需求外变量，精选控制
6、力强区域4.投资策略：左侧投资、精选区域，维持行业看好www.swsresearch.com申万研究61.2.1投资下滑，需求不确定加大¢需求风险逐步释放ò9月公路投资增速由26.3%下滑至8%，而铁路投资负增长-21%ò水泥股下跌主要原因为需求风险释放，铁路投资、保障房建设不确定，以及未来地产投资下滑风险，成为行业下跌主要原因，总而言之在货币政策紧缩、流动性收紧环境下，水泥下游需求放缓公路投资增速下滑至8%铁路投资负增长-21%14,00060%8,000200%12,00050%7,000150%1
7、0,00040%6,0008,00030%5,000100%4,0006,00020%50%3,0004,00010%2,0000%2,0000%1,0000-10%0-50%Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-
8、07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11道路投资（亿元）道路投资增速（%）铁路投资（亿元）铁路投资增速（%）资料来源：WIND，中国国家统计局，申万研究www.swsresearch.com申万研究71.2.212年需求压力持续20072008200920102011E2012E2013E房地产投资（亿元）25
