非银行金融行业多元金融2019年度投资策略：创投乘政策东风，信托转型业绩承压

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1、目录创投乘政策东风51.1行业规模不但增长51.2政策助推发展71.3科创板加速推进81.4个股推荐9信托转型业绩承压102.1行情：信托板块处于整体下行区间102.2资产：规模连续收缩102.3产品：资金端募集收缩，资产端地产上行122.4风险：集合类产品风险抬头132.5业绩：行业收入及利润承压142.6政策：边际回暖162.7预期：短期转型压力较大，内生驱动力仍在172.8个股推荐19融资租赁行业不断规范203.1国内融资租赁行业模式203.2行业不断成熟213.3政策：产融结合推动实体经济233.4利差：租息收入支

2、撑253.5风险管理重要性提升263.6个股推荐28风险提示29图表目录行业研究/行业深度图1：私募基金管理机构家数及实缴规模（亿元/家）6图2：私募创投及股权基金平均管理规模（亿元）6图3：私募股权投资规模及只数环比增长（%）6图4：私募股权和创业投资上市数量（家/%）6表1：创业投资基金投资年限与上市后锁定期的反向挂钩机制7表2：科创板加速推进8表3：鲁信创投盈利预测9图5：信托板块走势与上证指数（/%）10图6：相对上证指数涨跌与报酬率（%）10图7：信托资产规模及增速（万亿元%）11图8：信托贷款存量及占比（万

3、亿元/%）11图9：通道类资管规模占比（%）11图10：事务管理类规模及占比下降（亿元%）11图11：新增信托规模及增速（亿元/%）12图12：信托产品预期年化收益率（%）12图13：资金信托余额投向（%）13图14：新增信托项目投向（亿元/%）13图15：三驾马车压力14图16：PMI处于枯荣线附近14图17：风险项目规模占比（%）14图18：未来一年到期规模（亿元）14图19：信托行业收入与利润增速（亿元%）15图20：利润率下滑（%）15表4：信托公司三季报业绩对比16表5：行业信托业务收入测算18表6：爱建集团

4、盈利预测20图21：融资租赁业务模式21图22：售后回租业务模式21图23：融资租赁合同余额22图24：融资租赁业景气指数22图25：融资租赁企业地域分布23图26：融资租赁业务量全球对比（十亿美元）23图27：全球租赁市场渗透率（%）23图28：美国租赁市场发展（亿美元）23图29：划归银保监会统一监管24表7：2018年以来四次定向降准25表8：主要指标对比27表9：江苏租赁盈利预测28创投乘政策东风1.1行业规模不但增长运作模式：创业投资，是指向创业企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通过股权

5、转让获得资本增值收益的投资方式，创业投资公司一般有自有资金投资与私募股权投资基金管理两种运作模式。私募股权投资基金管理业务的运作模式为“募资--投资--管理--退出”，即通过母公司及下属企业以私募的方式向出资人募集资金成立有限合伙制或公司制的基金向初创期企业进行股权投资，助力企业成长，最终通过股权退出的增值为基金赚取投资收益。一方面，作为基金的普通合伙人，收取管理费及管理报酬；另一方面，以有限合伙人的身份参与市场化基金的出资，在基金投资的项目退出后按出资份额获得收益分配。规模不断扩张，但节奏放缓。截止2018年三季度，私募

6、股权、创业私募基金管理机构的基金数量已经达到26536、6173只，在所有私募基金中合计占比44%，私募股权投资基金较2014年底增长近10倍，私募创业投资基金增长近9倍；实缴规模分别为7.52万亿元和8237亿元，在所有私募基金实缴规模中合计占比65%，从2014-2017的三年间实现了快速增长。但私募股权投资基金规模及只数环比增速下降，三季度规模环比增长4.51%，只数环比增长2.25%，增速较2017年底下降月7个百分点。而随着管理机构的不断发展，行业竞争不断加剧，平均管理规模整体呈下行趋势。2018年11月股权投资

7、基金平均管理规模为2.83亿元，创投基金平均管理规模为1.37亿元，2018年前11个月股权和创投基金的平均管理规模分别为2.82亿元和1.35亿元，较2017年降低2.39%、21.82。图1：私募基金管理机构家数及实缴规模（亿元/家）图2：私募创投及股权基金平均管理规模（亿元）数据来源：、Wind数据来源：、Wind行业进入专业化发展阶段通过上市退出是创投基金的主要退出方式。2018年上半年所有退出项目中IPO退出是第一大途径，退出数量占所由退出项目的37%，第二、三大方式为并购及新三板，分别占比27%及17%。201

8、8年IPO审核从严，整体上市节奏放缓，上市数量明显降低。2018年截止11月底，私募股权和创业投资上市数量同比较2017年降低56%。图3：主要退出方式项目数量图4：私募股权和创业投资上市数量（家/%）数据来源：、Jingdata数据来源：、Wind专业化发展阶段，市场向竞争力强的机构集中。在宏观降杠杆